东方电气(600875):Q3业绩符合预期,新生效订单高增-季报点评

东方电气公布三季度业绩:Q3营业总收入143.92亿元,同比-3.1％;归母净利润9.33亿元,同比+2.6％,符合我们预期(9.10～10.01亿元)。前三季度公司实现营业总收入478.49亿元,同比+6.9％;归母净利润26.25亿元,同比-9.9％;扣非净利润24.69亿元,同比-8.2％。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单,且低价煤电订单交付完毕后,盈利能力或将明显提升,维持"买入"评级。低价煤电订单占比减少,Q3净利率同比/环比+0.31/+2.25pp公司1H24业绩承压主要系煤电核准高峰前签订的低价订单集中交付,Q3低价煤电订单占比环比减少,公司毛利率同比-0.72pp、环比+3.99pp至16.63％;期间费用率同比下滑助力净利率同环比提升,Q3公司期间费用率同比-0.74pp至11.67％,净利率同比+0.31pp、环比+2.25pp至6.80％。展望Q4,随低价煤电订单交付进入尾声,我们预计公司盈利能力将继续修复。新生效订单同比高增,2024年分红比例将同比+5pp2024年前三季度公司实现新生效订单812.51亿元,同比+26.51％,清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为40.33/27.05/10.99/8.54/13.10％,且清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业新生效订单分别同比+25.30/49.57/27.88％。我们认为未来高价订单启动 交付叠加新生效订单高增,或将助力公司盈利能力显著提升。2024年8月,公司发布2024年度"提质增效重回报"方案,明确2024年分红比例将同比提升5pp,2023年公司分红比例为41.71％,2024年分红比例或将提升至46.71％。

   A/H股目标价17.92元/12.54港元,均维持"买入"评级下调煤电业务毛利率,我们预计公司2024-2026年归母净利为36.09/46.17/50.68亿元(前值:42.93/55.42/58.92亿元),对应EPS为1.16/1.48/1.63元,BPS为12.63/13.57/14.46元。因公司24-26年归母净利CAGR(13％)低于A股可比公司均值(28％),我们给予A股目标价17.92元(前值18.85元),对应25EPE12.1x,较可比公司Wind一致预期(17.3x)有30％折让;H股历史5年PB均值0.81x,考虑公司有望受益于水火核传统电源带来的常态化订单,且低价订单交付完毕后盈利能力或明显提升,给予公司H股25EPB0.85x,目标价12.54港元(前值12.15港元),维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,用电需求不及预期,风电行业竞争加剧,测算假设与实际情况存在偏差。