汇川技术(300124):客户定点车型放量,新能源汽车业务收入持续高增-公司季报点评

2024年前三季度营收同比增26.22％,归母净利润同比增1.04％。2024年前三季度,公司实现营收253.97亿元,同比增26.22％;综合毛利率31.02％,同比降4.76pct;归母净利润33.54亿元,同比增长1.04％。

   我们认为,公司归母净利润增速低于收入增速,主要源于:(1)受产品销售结构变化(新能源汽车业务收入高增)、市场竞争加剧影响,综合毛利率同比降4.76pct;(2)受汇率波动影响,合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降,公司确认对其享有的投资收益减少;(3)股权类投资项目公允价值变动收益同比下降;(4)子公司苏州汇川控制适用所得税率变化,适用10％的所得税税率(23年同期免征企业所得税),所得税费用增加等。

   2024年前三季度期间费率同比下降。2024年前三季度,公司期间费率18.12％,同比降2.19pct。财务费率、管理费率、研发费率、销售费率均不同程度同比下降。

   具体来看:(1)销售费率5.29％,同比降0.42pct。(2)管理费率4.23％,同比降0.29pct。

   (3)研发费率8.68％,同比降1.41pct。(4)财务费率-0.09％,同比降0.07pct。

   2024年第三季度营收同比增20.13％,归母净利润同比降0.54％。2024年第三季度,公司实现营收92.14亿元,同比增20.13％;综合毛利率29.69％,同比降5.29pct;归母净利润12.36亿元,同比降0.54％。我们认为,归母净利润同比下滑主要源于:(1)毛利率同比降5.29pct;(2)所得税费用增加等。

   2024年第三季度期间费率同比下降。2024年第三季度,公司期间费率17.05％,同比降1.91pct。销售费率、管理费率同比增加,研发费率、财务费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率5.23％,同比增0.05pct。(2)管理费率4.06％,同比增0.02pct。

   (3)研发费率7.95％,同比降1.65pct。(4)财务费率-0.19％,同比降0.33pct。

   新能源汽车业务收入高增,通用自动化业务略有增长。受益于新能源汽车行业渗透率持续提升及客户定点车型放量,前三季度,新能源汽车业务实现收入约104亿元,同比增长约96％。

   展望未来,我们认为,随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升,公司新能源乘用车业务有望保持快速发展趋势。同时随着新能源汽车业务品牌、规模、市场地位、平台化产品优势的提升,盈利能力有望进一步提升。

   第三季度,受光伏、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响,通用自动化业务收入同比略有下降。前三季度,通用自动化业务实现收入约109亿元,同比增长约4％。其中,通用变频器收入约37亿元,通用伺服系统收入约43亿元,PLC＆HMI收入约10亿元;工业机器人(含精密机械)收入约8亿元。

   展望未来,我们认为,在机器换人和工厂自动化/智能化的背景下,公司变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。公司基于多产品平台及行业定制化解决方案的优势,在下游行业的份额有望继续提升。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为50.07亿元、59.04亿元、70.37亿元。对应EPS1.87元、2.20元、2.63元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位,以及同业估值水平,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价格区间56.10元-65.45元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。经济波动带来的经营风险;工控市场竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险;新能源汽车市场竞争加剧,导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险;管理风险等。