禾望电气(603063):净利率短期承压,海外业务快速增长-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度,公司累计实现营业收入23.1亿元,同比下降11.6％;实现归母净利润2.5亿元,同比下降36.9％;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比下降17.7％。2024Q3,公司实现营业收入9.3亿元,同比下降13.4％;实现归母净利润1亿元,同比下降50.4％;实现扣非归母净利润1亿元,同比下降33.1％。

   净利率短期承压,费用率略有增长。盈利端:2024前三季度毛利率与净利率分别为37.5％/11.8％,同比分别+3.1pp/-3.7pp。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9％/10.7％,同比分别0pp/-8.1pp。费用端:2024前三季度销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为9.3％/4.6％/1％,同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。

   海外业务占比逐季度提升,新能源毛利率进一步增长。2024年前三季度,分产品看,公司新能源电控业务实现收入18亿元,同比下降13.4％,毛利率为34.3％,同比增长2.8pp;工程传动业务实现收入3.2亿元,同比下降6.3％,毛利率为41.3％,同比下降3.6pp。分区域看,公司国内实现收入21亿元,同比下降15％,毛利率为35.6％,同比增长2.6pp;海外收入1.7亿元,同比增长69.8％,毛利率为51.1％,同比增长3.9pp,海外毛利率比国内高15.5pp,海外业务经营亮眼。其中,Q3海外收入占比提升至8.2％(24Q1为6.7％,24Q2为7％),高毛利率产品占比提升,结构有所优化。

   储能业务覆盖广泛,具备持续增长潜力。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》,24H1公司在PCS厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖,在电网侧,公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运;在发电侧,公司交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目;在用户侧,公司已经取得较多工商储项目应用业绩。此外,公司新推出的单机2.5MWPCS凭借领先的技术优势,实现GW级批量发货。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为36.2、44.9、53亿元,未来三年归母净利润分别为3.9、5.2、6.5亿元。公司为国内风电变流器老牌企业,技术同源切入光储逆变器实现快速发展,利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器,凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列,与隆基携手布局氢能空间广阔,给予公司2025年20倍PE,对应目标价23.20元,维持"买入"评级。

   风险提示:风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险;产品价格及毛利率下降风险;国产替代不及预期的风险;氢能业务拓展不及预期风险。