比亚迪(002594):DM5.0技术进化,销量乘风破浪,单车盈利持续向上-2024年三季报点评

Q3业绩好于市场预期。公司24Q1-3营收5023亿元,同增19％,归母净利润252亿元,同增18％,毛利率20.8％,同增1.0pct,归母净利率5.0％,同比持平;24Q3营收2011亿元,同环比+24％/+14％,归母净利润116亿元,同环比+11％/+28％,毛利率21.9％,同环比-0.2/+3.2pct,归母净利率5.8％,同环比-0.7/+0.6pct。

   全年销量预计超410万辆,25年维持20％+增长。24Q1-3销275万辆,同+32％,国内市占率35％,较23年提升1pct,出口30万辆,同增105％;其中Q3销113万辆,同环比+38％/+15％。分结构看,Q3增量均来自国内海洋王朝销量。Q3出口9.4万辆,同环比+33％/-10％,主要受关税调整影响;高端车4.4万辆,同环比+22％/-2％,二者合计占比12％,环比-3pct。由于DM5.0新车周期持续发力,我们预计Q4销量有望近140万辆,全年销量超410万辆,其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海,我们预计公司销量超500万辆,其中出口近翻番至80万辆。

   Q3实际单车盈利大幅提升,25年预计维持。Q3单车价格15.7万元(含税),环增2％,主要由于DM5.0占比提升,单车毛利预计3.6万元,环比大幅提升5千元,单车净利0.93万元,环增8％,合计贡献利润106亿元。由于Q3公司研发费用+汇兑损失导致费用率环比提升2.7pct,若扣除该影响,实际单车利润预计超1万。预计25年出口、中大型新车占比提升,公司单车利润可保持维持0.9-1万元。

   比亚迪电子Q3利润同比平稳。Q3比亚迪电子收入435亿,同环比+21％/+3％,毛利率8.5％,同环比-3/+2pct,权益净利10亿元,同环比+4％/+70％,前三季度权益利润20亿,同比持平2％,预计全年贡献27亿,同比微增。

   研发和财务费用环比大增、经营现金流亮眼。公司24Q1-3费用率14.1％,同增2.0pct,其中Q3期间费用率14.4％,同环比+1.6/+2.6pct,主要系研发费用率6.8％,环比+2pct,财务费用率0.5％,其中汇兑损失近10亿。24Q1-3经营性净现金流563亿元,同降43％,其中Q3经营性现金流421亿元,同环比+165％/+966％;24Q1-3资本开支690亿元,同降31％,其中Q3资本开支221亿元,同环比-37％/+6％;24Q3末存货1244亿元,较Q2末环比+10％。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司销量超预期,我们上修公司24-26年归母净利润至400/510/611亿元(此前预期381/481/591亿元),同增33％/27％/20％,对应PE21/17/14x,考虑到公司新能源汽车龙头地位,给予25年25x,目标价438元,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期、行业竞争加剧。