寒武纪(688256):存货大增,剑指Q4

24Q3资产端再度实现大幅增长,存货体量跨越式提升24Q3末存货达到10.2亿,此前24Q1/Q2分别为1.3/2.4亿,环比数倍增长。24Q3末预付款项达到8.5亿,此前24Q1/Q2分别为2.1/5.5亿,环比+55％。资产端延续24Q2的增长势头,释放积极信号;同时,从现金流量表也可得到印证。24Q3经营活动现金流量净额-11.8亿,主要来自于购买商品、接受劳务支付的现金。该变化主要由于经营性采购支出增加。

   营收同环比大增,期待Q4需求释放24Q3单季营收1.2亿,yoy+285％,qoq+208％,从过去已披露的财报数据来看,在Q1-Q3所有单季度营收中,24Q3也是历史新高水位。

   在当前国产替代进程的关键时点上,公司也交出了十分亮眼的业绩。

   历史年份公司Q4营收一般占到全年营收的较大比例,临近年末,公司资产端也蓄力已久,我们对Q4需求释放持乐观态度。24Q3归母净利润-1.9亿,yoy+26％,qoq+36％。值得关注的是24Q3毛利率51.2％,qoq-14.9pcts,环比有所下滑。但当前业绩尚未大规模释放,我们认为后续毛利率变化或更值得参考。

   国产算力产业链势如破竹,AI芯片与AI大模型共同成长2024年是国产大模型的崛起之年,互联网推理算力需求也在不断释放中,我们认为国产算力芯片市场空间还有望持续高速增长。公司24Q3在大模型适配方面做出积极努力,8月,飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版与PaddleX3.0-beta寒武纪版在飞桨官网上线;9月,公司开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU,并实现了硬件对于PyTorch的原生支持,充分提升了开发者的使用体验和集成效率。我们认为公司在软件生态上频频更新动态,或意味着客户端更多切实需求出现。我们看好公司产品优势有望逐步转化为业绩,在更长的时间周期内贡献亮眼的业绩成长性。

   盈利预测与投资建议我们认为资产端或预示公司供给充足,24Q4有望驱动业绩增长。

   我们上调此前预测,预计公司2024-2026年营收15.27/28.91/49.75亿元(前值:14.82/22.80/34.97亿元),对应当前P/S倍数为122/64/37倍。

   AI算力作为国产替代的重中之重,未来发展空间广阔,公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持"买入"评级。

   风险提示AI需求不及预期风险,客户集中度较高风险,供应链稳定相关风险。