中航西飞(000768):业绩符合市场预期;看好大型飞机龙头未来发展-2024年三季报点评

事件:公司10月30日发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收288.2亿元,YoY+1.4％;归母净利润9.4亿元,YoY+17.4％;扣非归母净利润8.9亿元,YoY+16.4％。业绩符合市场预期,公司前三季度收入已完成全年经营计划(451亿元)的64％。我们综合点评如下:Q3归母净利润同比增长20％;盈利能力有所提升。单季度看,公司1Q24～3Q24分别实现营收84.6亿元(YoY+6.5％)、118.7亿元(YoY+2.3％)、84.9亿元(YoY-4.1％);分别实现归母净利润2.7亿元(YoY+15.7％)、3.8亿元(YoY+16.7％)、2.9亿元(YoY+20.2％)。公司连续三个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长,且增速呈现出逐季提升态势。盈利能力方面,3Q24毛利率同比提升2.35ppt至10.9％;净利率同比提升0.68ppt至3.4％。2024年前三季度毛利率同比提升0.22ppt至7.4％;净利率同比提升0.45ppt至3.3％。此外,公司2024年前三季度其他收益为2.9亿元,同比增长666％,主要是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。

   费用率保持稳定;应收/存货较年初均有不同程度增长。费用方面,公司2024年前三季度公司期间费用率同比增加0.85ppt至3.9％。其中:1)销售费用率同比减少0.26ppt至0.9％;2)管理费用率同比增加0.71ppt至3.0％;3)研发费用率同比减少0.14ppt至0.3％;研发费用同比减少34.4％至0.73亿元,主要是本期自筹项目研发支出减少。截至3Q24末,公司:1)货币资金62.4亿元,较年初减少67.7％,主要是支付了供应商采购货款;2)应收账款及票据232.5亿元,较年初增长29.4％,主要是部分销售产品货款尚未收回;3)存货246.2亿元,较年初增长5.0％;4)合同负债91.8亿元,较年初减少51.2％,主要是本期部分预收货款结转收入。

   上海临港新片区超260亿民航项目落地;大飞机业务蓬勃发展。2024年10月16日,"2024上海民用航空产业发展大会"在上海临港新片区举行,期间15家航空产业重点项目签约,涉及机体结构、复合材料、机载系统等核心环节,项目总金额超260亿元。目前我国大飞机产业已经进入到产业化、规模化发展新阶段,国内三大航司巨头东航、国航和南航都已接收C919并开启常态化商业运营。公司作为C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商,民机业务或正加速迎来发展黄金期,有望成长为公司新的业绩增长点。

   投资建议:公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头,持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展,公司未来有望保持较好发展态势。我们预计,公司2024～2026年归母净利润为11.2亿元、14.3亿元、18.2亿元,当前股价对应2024～2026年PE为72x/56x/44x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品交付不及预期等