香飘飘(603711):短期业绩承压,关注春节旺季备货-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元,同比-2.05％,归母净利润0.18亿元,同比+408.98％,扣非归母净利润-0.06亿元,同比减亏0.34亿元;24Q3实现营业收入7.59亿元,同比-6.10％,归母净利润0.47亿元,同比-0.62％,实现扣非归母净利润0.37亿元,同比-6.52％。

   即饮产品增长提速,冲泡类产品下滑加剧。分产品看,24Q3冲泡类实现收入4.96亿元,同比-14.9％,即饮类实现收入2.54亿元,同比+17.8％。冲泡产品方面,2024年上半年,公司持续推动对奶茶产品的创新升级,推进技术升级,丰富产品储备。即饮方面,2024年上半年,公司在原有"桃桃红柚""泰式青柠""樱桃莓莓""红石榴白葡萄""荔枝百香""芒果芭乐"等主要口味的基础上,进一步丰富产品线,增加了"夏杏金萱"季节限定新口味,以满足消费者对多样化口味的追求。同时,上半年,原冲泡团队优化调整为"全品类团队",充分发挥协同作用;即饮销售团队采取"聚焦"策略,进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战,来实现渠道整体运作效率的提升。

   积极探索新渠道、新场景,电商渠道下滑较大。分地区看,公司在传统优势地区华东市场依旧表现稳健,24Q3华东地区实现收入3.63亿元,同比+4.1％,收入占比达到48％,其他各地区均有不同程度的下滑。公司积极探索新渠道、新场景,进一步开拓成长空间。分销售模式看,24Q3经销商渠道实现收入7.10亿元,同比-3.4％,电商渠道实现收入0.25亿元,同比-46.4％,出口方面实现收入0.05亿元,同比-8.2％,直营渠道实现收入0.11亿元,同比-14.8％。经销商数量上:截至24Q3,公司共有经销商1851家,前三季度净增加320家。

   销售费用率同比下行,股权激励费用致管理费有所提升。公司24Q3毛利率为40.94％,同比+2.41pct,毛利率有所提升与原料成本同比下降有关。从费用端来看,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13％/8.06％/1.58％/-1.23％,分别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct,由于收入端表现承压,使得费效比下滑。整体来看,24Q3公司盈利能力保持相对稳定的水平,归母净利率同比+0.34pct至6.22％。

   投资建议:我们认为公司将围绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼品装等产品,通过"样板市场"积累的成功模式,积极做好24Q4春节旺季的铺货与销售,预计经销商将积极提前备货。预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.1/3.5/3.9亿元,同比+11.9％/11.8％/10.1％,当前股价对应P/E分别为18/16/15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。