聚和材料(688503):N型银浆占比提升,多元化布局打造第二增长极-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现收入98.26亿元,同比+32.80％;实现归母净利4.21亿元,同比-4.47％;实现扣非净利4.33亿元,同比+7.02％。

   24Q3公司实现收入30.61亿元,同比-4.87％,环比-19.69％;实现归母净利1.22亿元,同比-28.87％,环比-45.30％;实现扣非净利1.03亿元,同比-50.06％,环比-58.38％。24Q3公司基于谨慎性原则,对各类资产进行了全面清查和减值测试,转回减值损失8085万元,包括信用减值损失4257万元和资产减值损失3828万元。

   23Q3受下游排产影响出货承压,N型银浆占比持续提升。24Q3,光伏主产业链竞争加剧,产业链价格处于底部状态,电池环节产量环比下降,导致对银浆需求下降,使得公司银浆出货阶段性承压。23Q3,PERC电池产出持续下滑,多数企业已停产PERC电池,N型电池占比持续提升,进一步促进浆料需求由P型向N型迭代,公司N型浆料技术领先、性能优异,N型迭代促进公司N型银浆出货占比提升。

   布局上游银粉,保障原材料供应和降本。公司计划投资12亿元在常州市建立"高端光伏电子材料基地项目",该项目完成后,将具备年产3000吨电子级银粉的能力,并设立全球领先的粉体研发中心。公司当前量产银粉已实现了PERC银浆、TOPCon银浆的全系列覆盖,产品单月产能超过40吨,产品单月销售超过20吨;此外,HJT片粉已完成原粉的量产定型,对应的后处理工序调研基本完成,银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。

   横向多元化布局,打造第二增长极。在非光伏银浆领域,公司紧密围绕新能源行业对功能材料的需求,成功研发出ECA导电胶、动力储能用聚氨酯导热胶与结构胶,以及新一代组件封装所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶。匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货,已在多款新能源汽车中完成导入。针对新型光伏组件,德朗聚开发出了封装定位胶以助力0BB工艺技术进步,目前已在相关客户实现规模化量产;并推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品,有效解决了BC组件的工艺痛点,将助力BC组件的产业化进程。非光伏银粉版块上,MLCC领域用银粉进入客户端产品外测环节、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为135.52、153.78、170.84亿元,归母净利润分别为5.48、6.98、8.73亿元,以10月31日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为23X、18X、14X,公司N型浆料性能优异,新业务持续发展,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。