中国人寿(601628):权益持仓高充分受益股市回暖,人力规模和质效延续提升-2024Q3业绩点评

权益持仓高充分受益股市回暖,人力规模和质效延续提升2024前三季公司归母净利润1045亿元,同比+174％,保险/投资服务业绩分别同比+0.8％/+143％,前三季年化ROE达26.6％,同比+12.1pct,Q3末净资产5667亿元,按2023年调整后净资产计算较年初+73％,调整前为+23％,前三季NBV可比口径同比增速+25.1％,较2024H1同比+18.6％延续扩张,符合我们预期。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元,分别同比+17.6％/+10.0％/+10.9％,对应EV同比分别为+14.1％/+9.1％/+9.3％。我们维持公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元,分别同比+139％/+6.4％/+4.3％,对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍,维持"买入"评级。

   积极推进产品和业务形态多元,个险队伍规模和产能延续提升(1)期缴结构持续改善,积极推进产品和业务形态多元。2024前三季新单保费1975亿元、同比+0.4％(2024H1为-6.4％,下文同),其中首年期交保费1132亿元、同比+6.8％(-0.1％),10年期及以上首年期交保费526亿元、同比+17.7％,占期交保费比重为46.4％,同比+4.3pct,公司退保率同比下降0.14pct至0.74％,保单质量延续提升。(2)个险队伍规模企稳回升,2024Q3末公司总人力/个险人力分别69.4/64.1万人,环比2024H1分别+1％/+2％,绩优人力规模和占比双提升,人月均首年期交保费同比+17.7％,队伍产能稳步增长。公司"种子计划"已在24个城市启动试点,目前取得初步成效。

   重仓股结构充分受益本轮股市行情,新准则下权益持仓对投资端影响提升2024前三季公司净投资收益/总投资收益分别实现1447/2614亿元,同口径同比+3.9％/+152.4％。净/总投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.26％/5.38％,分别同比-0.6pct/+2.6pct,2024Q3末总投资资产6.23万亿元,较年初+12％。承保财务损益同比+77％,占利息收入+投资收益+公允价值变动损益比重达64％,同比-7pct,预计主要系VIF对应公允价值变动导致。2024H1末权益类资产占比19.6％,FVTPL权益资产占总投资资产/净资产达11.2％和138％,2024Q3沪深300/红利指数3季度分别为+16.1％/+4.1％(2023年同期-2.1％/+1.1％),新准则下公司FVTPL股票占比提升,权益弹性较旧准则更加突出,我们测算2024H1末公司重仓持股956亿,占FVTPL股票比重23％,静态测算2024Q3对应持股的加权收益率达14％,充分受益本轮蓝筹成长股回弹机遇。

   风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。