四川路桥(600039):三季度业绩延续承压,关注后续订单结转速度-季报点评

三季度收入转正,关注四季度收入确认节奏

   公司24Q1-3实现营业收入718.77亿元,同比-19.74％,实现归母净利润47.73亿元,同比-38.45％,扣非归母净利润47.03亿元,同比-39.12％,其中Q3单季度实现营收260.93亿元,同比+13.25％,归母净利润15.78亿元,同比-24.92％,扣非归母净利润15.49亿元,同比-26.32％。受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响,公司营业收入、净利润同比延续承压态势。我们认为四川省基建投资仍具备现实需求,进入四季度以来,省内项目启动有所提速,10月8日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动,共推进项目1823个,总投资7855亿元,其中基础设施项目共601个,总投资3645亿元,占比46.4％,从公司订单层面看,8月末开始公司密集中标多个大型高速项目,我们预计四季度订单有望逐步转化为收入并在报表层面有所体现。

   三季度订单降幅收窄,矿产项目稳步推进

   分业务看,1)工程建设板块:24Q1-3累计中标订单776.4亿元,同比-18.8％,其中基建、房建分别中标654.07、120.96亿元,同比分别-25.1％、+55.4％,Q3单季度中标订单185亿元,同比-14.9％,降幅较上半年有所收窄。三季度公司下属施工企业以参股方式成功中标4条高速公路项目,总投资达1264亿元,在手订单充裕或给后续业绩增长提供较好基础。2)矿业及新材料板块:阿斯马拉铜金多金属矿项目迪巴瓦矿区直销矿实现销售约3万吨,各个矿产项目稳步推进,至24Q3末公司累计产销磷矿超60万吨,黄磷超2.2万吨,霞石超7.5万吨。3)清洁能源板块:全面推进优质清洁能源资源获取和重点在建项目加速并网工作,截至三季度末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。

   盈利能力延续承压,Q3现金流净流出收窄

   公司24Q1-3毛利率为15.8％,同比-1.28pct,其中Q3单季度毛利率15.54％,同比-4.26pct。24Q1-3公司期间费用率为6.9％,同比+0.79pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.40、-0.55、+0.91pct,收入下降导致费用未能有效摊薄。综合影响下24Q1-3净利率为6.8％,同比-1.93pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为-56.06亿元,同比少流出9.97亿元,Q3单季度现金流净流出有所收窄,收现比同比-3.87pct至83.95％,付现比同比-6.38pct至93.79％。

   关注中长期投资价值,维持"买入"评级

   我们认为公司高股息高分红仍有望延续,考虑到24年以来公司业绩延续承压,我们下调24-26年归母净利润的预测至75.3、82.8、91.4亿元(前值为90、97、106亿元),同比分别-16％、+10％、+10％,维持"买入"评级。

   风险提示:基础设施投资景气度不及预期,新能源业务发展不及预期,订单结转速度放缓。