开立医疗(300633):业绩短期承压,蓄力迎接拐点-2024年三季报点评

业绩表现:2024前三季度,公司实现营业收入13.98亿元,同比降低4.74％;实现归母净利润1.09亿元,同比降低66.01％;扣非归母净利0.86亿元,同比降低73.21％。单2024Q3,公司实现营业收入3.86亿元,同比降低9.18％;实现归母净利润-0.62亿元,同比降低229.5％;扣非归母净利-0.69亿元,同比降低242.34％。公司收入端受到行业外部因素的影响略有下滑,利润端因公司加大研发及销售投入而出现较大波动。

   处于行业低迷期,公司坚持高投入,引进研发、销售人才,为公司长期行稳致远奠定坚实基础。2024前三季度,公司研发费用为3.38亿元,同比增长28.33％;研发费用率为24.2％,同比增长6.24pct;截至2024H1公司员工数量增加超300人,员工总数量超3000人,其中研发人员数量超800人,占比超25％。

   终端医院招标量下滑明显,超声及内镜业务均受负面影响。我们认为公司三季度收入端增长不及预期,主要系在医院端采购节奏放缓的背景下,超声及内镜招标量同比大幅下滑所致。公司发力"AI+智慧医疗",推出基于C-Field+?天工智能平台的超高端旗舰全身超声产品河图?S80和超高端智能妇产超声梦溪?P80,助力公司进一步打开高端超声市场。2024年7月公司推出了X-2600高清电子内镜系统,创新地兼容软式与硬式内窥镜,可满足不同层级医疗机构差异化的诊疗需求。

   费用水平提升,盈利能力略有波动。2024前三季度,公司管理费用率为7.22％,同比增长1.44pct;销售费用率为32.81％,同比增长8.78pct;财务费用率为-1.96％,同比增长0.28pct。2024前三季度,公司销售毛利率为66.59％,同比降低2.14pct,公司前三季度加大销售和研发投入力度,带来短期内盈利能力的波动;销售净利率为7.79％,同比降低14.05pct。

   【投资建议】

   公司作为国产超声和内镜的龙头企业,伴随着下半年政策的逐步落地及院端招标节奏的恢复,我们认为公司业绩有望实现恢复性增长。我们调整了此前的盈利预测,我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为22.6/26.4/31亿元,归母净利分别为2.7/4.2/5亿元,EPS分别为0.63/0.97/1.16元,对应PE分别为57/37/31倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   政策变化的风险

   行业竞争加剧的风险

   商业化销售不及预期的风险

   研发进度不及预期风险