上声电子(688533):24Q3毛利率显著提升,汽车电子快速放量-系列点评四

事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度营收19.94亿元,同比+25.16％;归母净利1.90亿元,同比+166.25％;扣非后净利1.48亿元,同比+38.01％;其中2024Q3营收7.56亿元,同比+20.09％,环比+17.98％;归母净利0.78亿元,同比+116.88％,环比+47.11％;扣非后净利0.59亿元,同比+70.77％,环比+25.91％。

   营收快速增长降本增效持续推进:1)收入端:2024Q3营收7.56亿元,同比+20.09％,环比+40.75％。2024Q3,公司主要客户中,理想销量同比+45.40％,环比+40.75％,蔚来销量同比+11.59％,环比+7.81％,赛力斯销量同比+587.94％,环比+13.25％,驱动公司收入快速增长;2)利润端:2024Q3归母净利0.78亿元,同比+116.88％,环比+47.11％;扣非后净利0.59亿元,同比+70.77％,环比+25.91％。2024Q3毛利率达28.79％,同比+3.97pct,环比+3.89pct,为22年以来单季度最高值。归母净利率达10.33％,同比+4.61pct,环比+2.05pct。毛利率同环比提升显著,主要系原材料价格稳定,产品综合毛利提升。归母净利润增速显著高于扣非,主要系确认政府补贴0.22亿元;3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别0.92％/6.94％/6.38％/1.92％,同比分别-0.23/-0.28/+0.30/-0.53pct,环比分别+0.28/-0.51/+0.68/+1.62pct。财务费用率环比提升,我们预计主要系汇兑损失所致。

   扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1,扬声器营收9.42亿元,同比+20.25％,收入占比76.08％,同比-5.20pct;功放营收2.07亿元,同比+58.24％,占比16.70％,同比+3.14pct;AVAS营收0.59亿元,同比+62.41％,占比4.75％,同比+0.99pct。2024H1,公司持续加大研发投入,不断巩固在车载扬声器方面的既有优势,同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件,扬声器营收稳健增长,功放、AVAS产品快速放量。

   扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设,提升海外基地的交付能力,迎接更多海外项目在当地落地,以跟随中国车厂加速出海步伐,降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作,本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付,进一步提升公司产能及工艺水平,丰富国内生产基地布局。

   投资建议:公司作为自主车载扬声器龙头,持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收28.11/34.95/44.10亿元,归母净利2.80/3.54/4.54亿元,EPS为1.75/2.21/2.84元。对应2024年10月30日30.50元/股收盘价,PE分别17/14/11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业景气度不及预期;客户拓展不及预期;原材料价格波动等。