伊利股份(600887):渠道调整结束叠加原奶价格低位,3Q超预期

业绩概要:公司公告2024年前三季度实现营业总收入890.4亿,同比下降8.6％,录得归母净利润108.7亿,同比增15.9％,录得扣非后净利润85亿,同比下降4.6％;3Q实现营业总收入291.2亿,同比下降6.7％,录得归母净利润33.4亿,同比增8.5％,录得扣非后净利润31.8亿,同比增13.4％。3Q业绩好于我们预期。

   点评:乳品需求环比略有改善。7月初公司渠道调整收尾,补库叠加需求小幅回暖,三季度公司营收降幅较Q2收窄(Q2YOY-19.6％)。拆分业务看,液体乳实现营收206.4亿,同比下降10.3％,奶粉及奶制品实现收入68.2亿,同比增6.6％,受益调整到位及市占率提升,冷饮实现收入10.2亿,同比下降16.7％。

   原奶价格低位释放盈利。Q3毛利率同比提升2.4pcts至35％,一方面,今年以来原奶价格维持低位,公司成本压力较小;另一方面,渠道调整到位以后,三季度产品新鲜度提升推动价盘回升。

   费率整体平稳。报告期期间费用率保持平稳,同比上升0.28pct至22.33％。其中,销售费用率同比上升1.08pcts至18.96％,受渠道调整及相关营销有所加码影响,随着相关事项终结,预计后续销售费用将保持平稳;其他费用率方面,管理费用率同比下降0.38pct,研发费用率同比上升0.07pct,财务费用率同比下降0.5pct。

   此外,3Q公司计提资产减值损失1.8亿,同比增1亿,主要系乳品市场供需变化而计提的存货跌价损失。

   目前来看,H1渠道调整卓有成效,当前库存健康,预计4Q乳品维持弱复苏态势,在控费、成本低位和低基数作用下,利润端将延续较好表现。略上调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润122.2亿、137.4亿和150.2亿(原预测为116.6亿、135.3亿和147.8亿),分别同比增17.2％、12.4％和9.4％,EPS分别为1.92元、2.16元和2.36元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍,上调至"买进"。

   风险提示:终端动销不及预期,成本增长超预期,费用投入超预期