安井食品(603345):短期费用拖累盈利,关注春节备货拉动-三季点评

2024年10月28日,安井食品发布2024年三季度报。

   投资要点主业营收稳步增长,短期费用拖累盈利公司2024Q1-Q3实现营收110.77亿元(同增8％),归母净利润10.47亿元(同减7％),扣非归母净利润10.01亿元(同减2％)。其中2024Q3公司营收35.33亿元(同增5％),主业规模稳定增长,四季度预计受益于春节备货拉动,收入边际改善,归母净利润2.44亿元(同减37％),受股份支付费用/销售费用/政府补助/投资收益/港股上市顾问费用等多重因素影响下,三季度利润出现大幅降低,扣非归母净利润2.29亿元(同减31％)。盈利端,2024Q3公司毛利率同减2pct至19.93％,主要系公司部分品项参与价格战所致,目前除带鱼外其他原材料价格稳定,成本端预计保持平稳,销售/管理费用率分别同增0.3pct/1pct至6.40％/3.53％,净利率同减5pct至6.96％。

   参与市场价格竞争,锁鲜装延续高增产品端来看,面点类促销政策延续,毛利率端持续承压;锁鲜装三季度收入延续上半年20％的增速,同时毛利率保持稳定高位,品牌势能释放保障高端化品类高速增长;烤肠全年含税收入预计可突破3亿元体量,预计2025年可实现全部资产化,牛羊肉卷预计全年可完成1.5亿元销售目标;小龙虾三季度销售价格上涨,收入环比明显改善,目前进入小龙虾淡季,四季度主要推进库存虾销售,关注四季度公司对新宏业/新柳伍资产减值计提额度。渠道端来看,特通渠道下滑,主要与客户合作模式转变有关,后续公司推进B端渠道开拓,以打开客户规模为主线,让渡渠道利润。

   盈利预测我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线,巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时,通过属地化研发开拓特通渠道增量,目前前瞻性布局烤肠品类,并及时根据市场趋势调整经营侧重点,维持经营稳定,三季度业绩情况受较多短期因素拖累,但公司主业规模延续提升趋势,目前最困难的阶段已经过去,四季度伴随政府补助延期回补、春节备货提前拉动,预计全年完成收入目标确定性仍强。根据三季报,我们调整2024-2026年EPS分别为4.99/5.79/6.61(前值为5.56/6.57/7.59)元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。