中国化学(601117):毛利率持续提升,业绩增速环比显著改善-季报点评

Q3营收业绩增速环比大幅改善。2024Q1-3公司实现营收1347亿,同增2.3％;实现归母净利润38.4亿,同增3.1％;扣非归母净利润同增4.7％。分季度看:Q1/Q2/Q3分别实现营业收入452/459/437亿元,同增+5.5％/-6％/+8％;实现归母净利润12/16/10亿元,同增+9.5％/-12％/+29％,Q3业绩增长大幅提速,主要因:1)毛利率持续提升(Q3单季同比+0.35pct);2)上年同期受化工资本开支放缓、费率提升、实业亏损等因素影响,营收及业绩基数均较低(23Q3收入/业绩分别同降11％/27％)。

   毛利率延续上行,Q3现金流有所改善。2024Q1-3公司毛利率9.48％,同比提升0.82pct(Q3单季同比提升0.35pct),累计毛利率已连续7个季度上行,盈利能力持续改善。Q1-3期间费用率5.37％,同比提升0.7pct(Q3单季+0.3pct),其中累计销售/管理/研发/财务费用率同比基本持平/+0.3/+0.06/+0.4pct,财务费率提升较多主要因汇率波动致汇兑损失增加,Q3单季分别同比+0.02/+0.06/+0.2/-0.06pct,汇兑损失压力显著降低。Q1-3/Q3资产(含信用)减值损失均较上年同期少计提约0.6亿。投资收益较上年同期增加0.7亿元。Q1-3所得税率同比增加2pct。归母净利率2.8％,同比提升0.02pct(Q3单季2.3％,同比提升0.4pct)。Q1-3经营现金流净流出56亿,较上年同期多流出23亿;Q3单季净流出10.6亿,同比收窄25亿。

   剔除同期俄罗斯大单影响,公司海外签单延续高景气。2024Q1-3公司新签合同额2841亿,同比增长0.1％;Q3单季新签合同额805亿,同降19％,主要因去年10月新签650亿俄罗斯大单,基数较高。分业务看:工程承包累计新签合同额2710亿,同比小幅下降0.2％,其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额2117/500/94亿,同比-6％/+28％/+26％。勘察设计/实业/现代服务业/其他业务分别新签合同额31/64/8/28亿,同比-15％/+19％/-67％/+201％(Q3单季分别同比-2％/+100％/-57％/+112％),实业签单增速亮眼。分区域看:2024Q1-3境内/境外分别新签订单2184/657亿,同比+10％/-23％;Q3单季同比+77％/-64％,境外表观因同期俄罗斯大单下滑较多,但剔除大单影响,对比2022Q1-3签单额两年复合增速达77％,境外区域高景气延续。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/63/72亿元,同增4.2％/11.5％/13.8％,EPS分别为0.93/1.03/1.17元,当前股价对应PE分别为8.8/7.9/6.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等