中国电建(601669):Q3业绩符合预期,能源电力及海外业务表现较好

Q3业绩降幅略收窄,整体表现符合预期。2024Q1-3公司实现营业收入4257亿,同增1.2％(同期调整后,下同);实现归母净利润88亿,同降7.2％;扣非归母净利润同降14％,降幅略大于归母业绩主要因前三季度确认含非流动性资产处置损益、已计提减值冲回在内的非经损益约7.64亿(去年同期仅2亿)。分季度看:Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1402/1448/1407亿元,同比+5％/-2％/+1％;实现归母净利润30/33/25亿元,同比+0.8％/-12％/-9％,业绩降幅收窄但整体仍承压,预计主要因:1)今年受地方政府资金紧张等因素影响,基建实物工作量表现较弱,特别传统基建施工放缓对公司收入形成较大拖累。2)项目资金链紧张导致公司贷款等债务融资需求提升,财务费率增长较多,同时项目回款放缓致减值计提规模有所扩大。后续中央加杠杆及化债等政策预计将逐步落地,基建资金面有望稳步改善,带动公司业绩企稳。

   毛利率相对稳定,财务费率提升、减值增加致净利率承压。2024Q1-3公司毛利率12.4％,同比提升0.1pct,预计主要系电力投资运营盈利改善带动;Q3单季毛利率12.7％,小幅下降0.2pct。Q1-3期间费用率8.36％,同比提升0.31pct(Q3单季+0.5pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.02/0.03/0.12/0.14pct(Q3单季同比持平/-0.06/+0.17/+0.4pct),财务费用率提升较多,预计主要因项目资金紧张致贷款需求增长,单季利息费用较同期增加约3亿、利息收入减少2亿。资产(含信用)减值损失较同期多计提7亿,Q3单季多计提3亿。投资收益较上年同期基本持平。所得税率同比下降1.2pct。Q1-3/Q3归母净利率分别为2.07％/1.75％,同比均下滑0.19pct。Q1-3经营现金流净流出469亿,较上年同期多流出110亿,回款压力预计仍大;投资现金流净流出421亿,较同期收窄199亿;经营+投资合计流出890亿,较同期收窄89亿,整体现金流小幅改善。

   能源电力签单高景气延续,海外业务表现较好。2024Q1-3公司新签合同额8611亿元,同增5.4％,维持稳健增长;Q1/Q2/Q3单季新签3311/3178/2122亿元,同比+2.7％/+13％/-0.5％。分业务看:Q1-3能源电力/水资源与环境/市政基础设施/其他业务(砂石骨料等)分别新签5184/1120/1985/323亿,同比+20％/-10％/-17％/+65％;Q3单季分别新签1342/221/528/32亿元,同比+17％/-2％/-25％/-36％,基建需求有所承压,能源电力主业仍保持高景气。分区域看:Q1-3境内/境外分别新签合同额6851/1760亿元,同增3％/15％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/133/142亿元,同比-3％/+6％/+7％,EPS分别为0.73/0.77/0.83元,当前股价对应PE分别为7.5/7.0/6.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。