五芳斋(603237):修炼内功,Q3月饼收入同增22％-2024年三季报点评

事件

  公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入20.48亿元

  (-15.20％),归母净利2.10亿元(-12.80％),扣非归母净利2.00亿元(-

  13.61％)。2024Q3,公司实现总收入4.67亿元(-15.04％),归母净利-0.23

  亿元(23Q3为-0.15亿元),扣非归母净利-0.26亿元(23Q3为-0.16亿元)。

   Q3月饼收入同增22％

  1)Q3月饼收入同增22％。2024年前三季度,公司粽子、月饼、餐食、"蛋

  制品、糕点及其他"产品收入分别为15.15、1.89、1.00、1.92亿元,同比

  -19.42％、+21.90％、-11.63％、-11.67％,24Q3收入分别为1.89、1.89、

  0.34、0.34亿元,同比-36.66％、+21.66％、-20.45％、-11.81％。

  2)分渠道看:2024年前三季度,公司连锁门店、电商、商超、经销商、其

  他渠道收入分别为2.64、6.25、2.48、7.43、1.18亿元,同比-11.96％、.

  20.75％、-8.60％、-15.56％、-8.01％,24Q3收入分别为0.69、2.53、0.19、

  0.74、0.31亿元,同比-16.25％、-25.61％、-24.90％、+21.98％、+15.43％。

  3)华东大本营市场Q3收入降幅缩窄。2024年前三季度,公司华东、华北、

  华中、华南、西南、西北、东北、境外地区收入分别为10.19、2.75、1.16、

  0.89、0.62、0.15、0.17、0.10亿元,同比-13.04％、-14.75％、+0.16％、

  -15.49％、-31.61％、-8.47％、+17.88％、-2.24％,24Q3分别同比-5.17％、

  -31.88％、+26.74％、-14.59％、-86.54％、-6.78％、+340.77％、-20.43％。

   前三季度利润率较稳健

  1)前三季度利润率较稳健。2024年前三季度,公司毛利率为41.16％,同

  比+2.59pct,归母净利率10.27％,同比+0.28pct;从费用率看,销售、管

  理费用率同比+1.13、+0.81pct至19.90％、6.57％,主要由于收入下滑、费

  用较刚性,从绝对值看,销售、管理费用同比-10.12％、-3.27％。

  2)Q3淡季费率有所提升。24Q3,公司毛利率为28.79％,同比+0.12pct,

  归母净利率为-4.94％,同比-2.20pct,主要由于费用刚性;公司Q3四费率

  同比+3.65pct至36.72％。

   投资建议

  我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.59、1.74、1.81亿

  元,同比增长-4.20％、9.46％、4.38％,对应10月30日PE分别为21、

  20、19倍(市值34亿元),维持"增持"评级。

   风险提示

  食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。