重庆啤酒(600132):结构环比恶化,盈利阶段性承压

公司Q3面对外部不利环境,公司三季度结构环比恶化,销量同比下滑,虽然原材料价格利好但佛山工厂摊销推高吨成本,导致盈利能力承压。Q3营收/归母净利润同比-7.1％/-10.1％。公司继续补足渠道短板,增加销售团队和渠道支持力度,期待调整后盈利恢复。

   Q3营收/归母净利润同比-7.1％/-10.1％。公司发布2024年前三季度报告,公司24年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润130.6/13.3/13.1亿,同比+0.3％/-0.9％/-1.6％。其中24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润42.0/4.3/4.2亿,同比+-7.1％/-10.1％/-11.6％,业绩符合预期。

   结构恶化,销量承压。公司24Q3销量-5.6％至87.3万吨,其中高档/主流/经济收入分别-9.2％/-7.6％/+20.0％至23.6/15.9/1.3亿元,结构环比恶化,吨价-1.6％至4812元。分区域看,西北区/中区/南区Q3分别-10.5％/-5.2％/-9.3％至11.2/17.9/11.7亿。

   佛山工厂摊销影响成本,盈利阶段性承压。公司24Q3毛利率同比-1.35pcts至49.2％,虽然大麦包材价格改善,但佛山工厂摊销推高吨成本同比+1.1％至2446元。24Q3公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.1/-0.87/+1.04pcts至6.5％/14.7％/3.2％,毛利率下降带动净利率-0.73pct至20.6％,降幅环比Q2收窄。

   投资建议:结构环比恶化,盈利阶段性承压。面对外部不利环境,公司三季度结构环比恶化,销量同比下滑,虽然原材料价格利好但佛山工厂摊销推高吨成本,导致盈利能力承压。公司继续补足渠道短板,增加销售团队和渠道支持力度,期待调整后盈利恢复。下调24-26年EPS预测为2.71、2.81、2.91元,暂不给予目标价,考虑公司分红维持高位,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。