华恒生物(688639):氨基酸价格下跌,3Q24业绩低于预期

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:实现营收15.39亿元,同比增长12.8％;实现归母净利润1.70亿元,同比下降46.9％,基本每股收益0.74元。其中,3Q24公司实现营收5.23亿元,同比增长1.7％,环比增长1.4％;实现归母净利润2019万元,同比下降84.3％,环比下降68.0％。由于公司主要产品缬氨酸价格大幅下降,3Q24业绩低于我们预期。

   1-3Q24公司毛利率为28.1％,同比下降13.2ppt;净利率为10.9％,同比下降12.5ppt。3Q24公司毛利率为21.4％,同比下降18.9ppt,环比下降8.3ppt;净利率为3.9％,同比下降21.2ppt,环比下降8.4ppt。截至3Q24公司在建工程18.32亿元,较年初增加3.04亿元。

   发展趋势定增完成,募集资金到位缓解公司资金压力。据公司2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书,公司定增7.0亿元,定增发行价格为33.14元/股,截至10月21日,扣除发行费用后的6.8亿元募集资金已全部到位。公司将用于建设年产5万吨生物基丁二酸及原料生产项目及年产5万吨生物基苹果酸生产项目。截至三季度末,公司在建工程合计18.32亿元,同环比分别+190％/+2.4％;资产负债率60.6％,同环比分别增加21.1/1.4ppt,其中短期借款占总负债的47.3％。

   缬氨酸价格触底,总体利润有望企稳。公司主要产品氨基酸和维生素类产品的价格在1-3Q24呈现单边下滑的趋势,据博亚和讯,华恒生物相关产品1-3Q价格环比情况分别为:缬氨酸-16％/-4％/-8％,泛酸钙-8％/-0％/-3％,肌醇-30％/-3％/-21％。

   据博亚和讯,缬氨酸价格10月份稳定在12.6元/千克,我们预计缬氨酸价格基本触底,后续随着行业高成本产能供给的调整,缬氨酸价格有望触底反弹。

   盈利预测与估值由于公司主要产品缬氨酸价格大幅下跌,我们下调2024和2025年净利润48％和32％至2.40和3.95亿元,当前股价对应市盈率分别为35和21倍。考虑到公司在合成生物学领域的多元化布局及成长性,维持"跑赢行业"评级及目标价43.56元,对应42倍2024年市盈率和25倍2025年市盈率,较当前股价有20.3％的上行空间。

   风险产品价格持续低迷,新产品市场推广不及预期,产品研发进度不及预期。