海尔智家(600690):业绩符合预期,期待Q4以旧换新-24Q3点评

事件:公司发布2024年三季报,2024前三季度公司实现营收28.6亿元,同比+68.3％,归母净利润3.7亿元,同比+102.5％。24Q3实现营收11.4亿元,同比+67.7％,归母净利润1.4亿元,同比+57.1％。

   收入:理想等大客户环比上量推动业绩持续强劲,预计Q4继续向上。Q3收入+23％至11.4亿元,收入创历史新高,环比增量主要得益于理想、吉利、赛力斯、比亚迪等车身模块化客户订单释放,其中大客户理想(2023H1理想收入占比31％是公司第一大客户)Q3交付15.3万辆,环比+41％。展望Q4,大客户理想新增订单持续向上、吉利进入新能源强产品周期,同时增量客户小鹏新车开始放量,预计收入规模继续向上。

   盈利:Q3毛利率环比下降预计受车型结构影响,减值拖累利润率。24Q3公司毛利率24.55％,同比+0.84pct,环比-4.7pct,环比下降预计受车型结构短期扰动,毛利率整体趋势稳步向上。24Q3信用减值-0.22亿元,24Q2为-0.1亿元,减值增加对利润率造成一定拖累,24Q3利润率11.92％,环比-2.2pct。博俊作为汽零里强客户结构的典型代表,看好理想、吉利、小鹏、赛力斯、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司量利共振。

   中短期:车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等,助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户,2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31％、20％,同时也是赛力斯(M9/M7/M5)、长安、比亚迪等供应商,成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。

   中长期:凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势,打造白车身总成供应商,实现量价齐升1)车身工艺覆盖全且水平领先同行:目前覆盖冲压(冷冲)、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺,覆盖工艺齐全且水平领先同行,具备提供白车身一站式服务的能力,可满足主机厂车身开发需求。

   2)一体化能力:具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力,形成强响应和成本优势。

   3)产能优势:上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局,随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放,加速客户属地化配套和服务,客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放,奠定增长基础。

   盈利预测:预计公司24-26年归母净利润为5.4亿元、7.3亿元、8.8亿元,同比增速分别为74％、36％、20％,对应当前PE18X、13X、11X,看好公司车身模块化业务跟随理想、吉利、赛力斯、小鹏、比亚迪等头部客户放量业绩持续高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等