天味食品(603317):三季度经营改善,归母净利润增速亮眼-三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入23.64亿元、同比增长5.84％,归母净利润4.32亿元、同比增长34.96％,扣非归母净利润3.89亿元、同比增长38.10％。其中Q3实现营收8.97亿元、同比增长10.93％,归母净利润1.86亿元、同比增长64.79％,扣非归母净利润1.79亿元、同比增长73.44％。

   投资摘要:3季度中式菜品调料和香肠腊肉调料营收同比增长较快,火锅底料取得营收正增长。24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别取得同比增长1.14％/18.07％/19.68％,增速均较24Q2环比提升,预计与旺季渠道备货有关,其中火锅调料季度同比增速回正,中式菜品调料和香肠腊肉调料季度同比取得双位数增长,经营呈现改善态势。分渠道看,24Q3线上渠道延续高增,季度营收同比增长55.38％,线下渠道营收同比增长5.98％,扭转了24Q2同比下滑的局面。分区域看,24年1-9月东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比增长3.60％/9.96％/13.44％/-7.56％/1.91％,西部核心区域增速领先。24Q3经销商数量期末较期初减少36个,其中北部和中部区域期末较期初分别减少22和19个,其余区域经销商数量相对稳定。

   毛利率改善叠加销售和管理费用率节约,24Q3净利润率同比大幅提高。公司24Q3毛利率38.83％,同比/环比分别提高0.76/5.50个百分点。销售费用率/管理费用率分别同比降低7.78/0.73个百分点,研发费用率/财务费用率分别同比提升0.18/0.29个百分点,Q3销售费用率同比节约明显,预计与公司经销商政策和终端促销策略变化有关。受益于Q3毛利率同比提升、销售和管理费用率同比节约,公司Q3归母净利润率同比提升6.77个百分点,带动公司单季度归母净利润实现高增。

   复合调味料行业或逐步走出调整,公司有望获得量利齐升。从三季度看,公司聚焦核心区域和线上实现主要营收增长,同时节约费用实现盈利增长。公司在复合调味料行业面临外部增长压力情况下积极调整,抓住在中式菜品调料和香肠腊肉调料品类的竞争优势,实现营收稳健增长,同时降本增效,实现盈利能力的稳定成长。四季度进入调味品需求旺季,公司经营有望延续改善态势。

   投资建议:预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.41、40.12、46.24亿元,归母净利润分别为5.95亿元、6.74亿元和7.85亿元,每股收益分别为0.56元、0.63元和0.74元,对应PE分别为24.65X、21.76X和18.68X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险