三友医疗(688085):集采出清国内快速恢复,自主品牌加速出海-三季点评

事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入3.33亿元,同比下降7.30％,实现归母净利润0.09亿元,同比下降87.07％;实现扣非归母净利润0.03亿元,同比下降94.50％?分季度来看:2024年单三季度公司实现营收1.21亿元,同比增长57.30％,实现归母净利润0.07亿元,同比增长104.53％,实现扣非净利润0.05亿元,同比增长675.10％,得益于脊柱、超声骨刀等产品的持续放量,同时叠加2023Q3同期低基数,公司单季度业绩实现高增。

   费用端:公司2024前三季度销售费用率31.52％,同比下降8.39pp,主要因集采推动促进销售费用下降;管理费用率11.98％,同比增长5.77pp;研发费用率19.22％,同比增长6.10pp,主要因当期子公司水木天蓬相关股权激励费支付;财务费用率-1.69％,同比增长1.50pp;公司2024前三季度毛利率69.68％,同比减少10.38pp,脊柱国采陆续落地实施,终端销售价格降低导致公司毛利率波动;2024前三季度净利率2.46％,同比减少18.50pp。

   集采出清脊柱耗材快速放量,骨刀、机器人等新业务加速成熟。国内脊柱集采在多个省份相继落地,终端手术量逐渐恢复,公司相关耗材的发货量逐渐快速增长,助力公司业绩实现快速增长;同时公司进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广,持续加大联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入,未来相关产品有望加速成熟,助力公司业绩增长。

   自主品牌加速出海,高端市场持续突破。2024年公司收购法国Implanet,基于该平台创立自主国际产品品牌,Zeus脊柱内固定系统在法国完成多台手术,欧美版全新脊柱后路系统JazzSpinalSystem在美国已经实现超过40家医院入院,获得当地客户认可。同时,公司与海外知名经销品牌Elliquence正式签约合作,未来有望协力互补,加快公司骨科耗材系列产品的出海征程。

   盈利预测与投资建议:根据公告数据,我们调整盈利预测,考虑集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响,预计2024-2026年公司收入5.00、6.81、9.02亿元(调整前24-26年5.03、6.05、7.29亿元),同比增长9％、36％、32％,归母净利润0.35、1.02、1.34亿元(调整前24-26年0.60、0.94、1.01亿元),同比增长-63％、191％、31％。考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好,公司脊柱产品研发实力领先,核心竞争力突出,超声骨刀等新品种不断拓宽拓宽,综合实力不断增强,维持"买入"评级。

   风险提示事件:政策变动风险,产品质量及潜在责任风险,创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。