万华化学(600309):三季度业绩有所下滑,静待油价企稳-三季点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收1476亿元,同比增长11.35％,归母净利润为111亿元,同比下降12.67％,扣非后归母净利润为109亿元,同比下降12.07％,其中三季度单季度实现营收505亿元,同比增长12.48％,归母净利润29.19亿元,同比下降29.4％,扣非后归母净利润28.29亿元,同比下降31.3％。

   2024年三季度,聚氨酯板块因主要装置检修,营收达542.4亿元,环比下滑销量稳定在421万吨。纯MDI均价约1.95万元/吨,聚合MDI均价1.78万元/吨。石化板块2024年第三季度营收达505.37亿元,环比增长12.48％。业绩提升得益于技术改造、新产能释放以及全球化和产业链协同效应的增强。不过,产品价格同比下降,加上高昂的原材料成本和三季度设备集中检修,对利润造成下行压力。精细化学品及新材料板块在三季度实现营收199.99亿元,销量142万吨。

   精细化学品及新材料:新战略重心,增长新引擎。自2019年起,万华化学明确了在精细化学品及新材料领域的战略发展方向,专注于新材料市场的拓展。公司蓬莱的20万吨POE一期项目是这一战略的关键里程碑,它标志着公司在聚烯烃弹性体技术上的重大突破,成功实现国产化替代,打破了国际技术壁垒。该项目于2024年上半年如期投产,成为中国首个此类项目,显著降低了我国对此类产品的外部依赖。鉴于POE产品因复杂聚合技术和严格工艺控制而技术难度高,万华化学的这一成就凸显了其技术研发实力。目前,中国对POE的进口依赖度高,万华化学的乙烯项目为POE生产提供关键原料,通过一体化产业链布局确保了辛己烯的稳定供应,增强了垂直整合优势。同时,万华化学还在ADI业务、双酚A项目及柠檬醛、香精香料等新兴领域积极布局,丰富产品组合,提升市场竞争力。随着新材料产业的蓬勃发展,精细化学品板块将成为万华化学业绩增长的新动力,通过多元化的收入来源和技术创新,进一步巩固其全球化工市场的领导地位,实现可持续发展维持"强烈推荐"投资评级。考虑到公司三季度业绩以及油价走势,我们预测未来预计公司2024-2026年收入分别为1929亿元、2141亿元和2312亿元,归母净利润分别为145.77亿元、164.93亿元和191.39亿元,EPS分别为4.64元、5. 25元和6.10元。当前股价对应PE分别为16.4倍、14.5倍和12.5倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新产能投放进度低于预期,原材料价格上涨过多。