芯原股份(688521):算力需求提升推动营收成长-季报点评

公司公布三季度业绩:收入7.18亿元,同比增长23.6％,环比增长17.0％;归母净利润-1.11亿元,同比减亏0.51亿元,环比减少0.33亿元。前三季度公司实现收入16.50亿元,同比下降6.5％;归母净利润-3.96亿元,同比减少2.62亿元。由于公司算力相关领域需求强劲,且消费领域需求有所复苏,公司Q3营收实现较好增长。在费用率下降的情况下,公司归母净利润同比减亏。我们中长期看好公司在AIGC、Chiplet等战略领域的前瞻投入和技术优势,维持"买入"评级。

   IP业务:Q3授权收入环比高增,AI需求驱动GPU/NPU等收入增长

   Q3公司IP授权业务收入2.43亿元,同比增长99.6％,环比增长32.4％。其中知识产权授权使用费业务收入为2.18元,同比增长132.8％,环比增长36.4％。我们认为AI算力等市场需求为核心驱动力,公司来自数据处理、端侧AI等领域的需求增加,GPU/NPU/VPU收入快速增长,前三季度AI算力相关收入占IP知识产权授权业务总营收的比重达到48.59％。特许权使用费收入相对稳定,Q3环比增长3.68％。中长期来看,我们看好芯原将持续受益于AIGC浪潮和Chiplet趋势。芯原NPU

   IP已被72家客户用于各市场领域的128款AI芯片中,未来GPGPU/NPU IP等优势AI相关IP需求有望保持快速成长趋势。

   定制业务:Q3设计业务显著修复,量产业务有望保持回暖

   Q3公司芯片定制业务收入4.74亿元,同比增长3.6％,环比增长10.9％。其中芯片设计业务需求修复显著,Q3实现营收2.38亿元,同比增长81.5％环比增长23.2％,我们认为主因14nm及以下先进工艺设计服务项目需求增长,较多大型项目在Q3陆续落地;量产业务实现营收2.36亿元,环比增长0.8％。2023年年末起,下游客户库存情况明显改善,公司在手订单连续四季度保持高位,截至3Q24在手订单为21.38亿元,在手订单一年内转化比例为78％,公司未来营收基础稳固。前三季度公司量产业务新签订单金额5.97亿元,同比增长超300％,预计短期收入有望保持回暖态势。

   目标价67.27元,维持"买入"评级

   考虑到公司短期AIGC等战略项目费用投入提升,我们下调24/25/26年归母净利润预测至-4.34/0.03/0.90亿元(前值:-2.12/0.09/1.05亿元)。分别给予芯片定制/IP授权业务6.5/23.0x 25E PS估值(可比公司一致预期均值4.4x/18.7x,溢价主要基于芯原为A股稀缺标的,且在HPC/AI领域具备显著竞争优势),对应目标价为67.27元,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败的风险,国产化进程不及预期风险,宏观经济下行风险