华兰生物(002007):血制品环比增长,疫苗仍然承压-季报点评

公司1-3Q24收入、归母净利、扣非净利34.9/9.2/8.2亿元(-11/-13/-10％

   yoy),3Q24收入、归母净利、扣非净利18.4/4.8/4.5亿元(-21/-11/-11％yoy)。血制品表现强劲,前三季度收入利润增速约15％,受医疗合规、降价、需求等多重影响疫苗显著下滑。受益于采浆能力提升,我们看好血制品收入维持强劲增长态势,疫苗今年仍须观察,明年有望回暖。维持"买入"评级。

   血制品:收入利润表现强劲,采浆与投浆双升

   血制品1-3Q24收入25.3亿元(+15％ yoy)、归母利润7.4亿元(+16％yoy),其中3Q24收入同比增长21％、归母利润同比增长70％,我们预计血制品2024～26年收入增速15～20％:1)伴随采浆-投浆-生产-销售的逐季兑现,今年季度收入均值8.4亿元且仍在季度爬坡(显著高于去年季度收入均值7.3亿元);2)1-3Q24毛利率54％,走出上半年静丙同步批签发、破免/纤原集采影响,我们预计全年毛利率继续修复;3)我们预计2024～25年采浆量1590/1820吨、同比增长19％/14％,重庆新厂区(设计产能1860吨血浆)有望于2024年内投产,产能匹配远期采浆能力。

   疫苗:合理排产、稳定供应

   疫苗公司1-3Q24收入9.6亿元(-44％yoy)、归母利润2.7亿元(-58％yoy)、毛利率81％(-7pctyoy)、净利率28％(-8pctyoy),我们预计全年销量表现平稳,考虑降价,收入与利润率可能有所下滑:1)2022～23年中国流感疫苗总体接种率～3％,相较于美国(～50％)仍有较大提升空间;2)公司产能、市占率均行业领先,1-3Q24公司流感疫苗批签发76批(行业合计372批,其中国药中生95批、科兴67批);3)供给方面赛诺菲已暂停中国供应(1-3Q24批签发47批),需求方面产品降价与公卫医生疫苗处方权放开有望促进接种率提升,我们认为公司销量仍有望表现平稳。

   在研丰富,新增长曲线初见雏形

   公司在研产品丰富:1)血制品,高浓度静丙(10％)已完成III期、上市申报在即,人凝血因子Ⅸ(FⅨ)处于临床III期,Exendin-4-FC融合蛋白处于临床Ⅱ期;2)疫苗,MenAC已完成III期临床、预计2025年报产,DTacP于8M24开始III期临床;3)基因公司:我们预计贝伐珠有望年内获批上市。

   维持"买入"评级

   考虑到疫苗业务受到医疗合规、降价以及需求下滑等因素影响,我们调整利润预测,预计2024-26年归母净利14.4/16.6/19.4亿元(前值17.9/21.7/26.1亿元),给予2025年PE估值22x(考虑到公司疫苗业务恢复和血制品成长潜力,较可比公司一致预期PE均值20x有所溢价),目标价20.01元(前值22.47元),维持"买入"评级。

   风险提示:采浆不及预期,血制品需求不及预期,流感疫苗需求不及预期