南微医学(688029):海外渠道建设持续发力,可视化新品有序推进

事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入20.12亿元,同比增长15.31％,实现归母净利润4.51亿元,同比增长16.70％;实现扣非归母净利润4.46亿元,同比增长18.11％分季度来看:2024年单三季度公司实现营业收入6.79亿元,同比增长13.44％,实现归母净利润1.41亿元,同比增长15.06％;实现扣非归母净利润1.40亿元,同比增长17.82％,得益于海外多国市场的加速开拓,公司单季度业绩维持较快增长。

   费用端:公司2024前三季度销售费用率23.11％,同比增长1.19pp;管理费用率12.38％,同比下降0.59pp;研发费用率5.54％,同比下降0.33pp;财务费用率1.63％,同比增长1.99pp,各项费用率相对稳定。公司2024前三季度毛利率67.64％,同比增长3.60pp,得益于生产优化工艺改进,毛利率稳步提升;净利率23.06％,同比增长0.42pp。

   细化颗粒度销售管理效果显著,公司积极推进海外渠道建设。在耗材集采、医疗整顿等政策趋势下,国内市场或短期承压,公司继续贯彻细化颗粒度销售管理,各营销分中心与经销商协同加大终端纯销力度,持续推进一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域方向延伸,我们预计国内市场或将持续稳健增长。海外渠道建设方面,美国子公司继续巩固本土销售团队改革,欧洲市场设立欧洲区域总部,通过收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司拓展公司营销渠道,同时公司在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设,未来有望加速海外产品营销推广力度,助力海外市场高增长。

   研发聚焦可视化关键项目,第二业务增长点持续挖掘。公司继续聚焦可视化关键项目,一次性内科胆道镜逐步进入欧、美、日等医院市场,同时公司正积极探索一次性内镜多元应用场景,创挖掘更多业务增长点。基础耗材研发方面,公司新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进,未来有望持续为公司贡献业绩增长。

   盈利预测与估值:根据财报数据,我们预计公司内镜产品有望加速恢复,高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长,同时政策变化可能造成短期不确定性,预计2024-2026年营业收入29.39、36.03、44.50亿元(+22％、23％、23％);

   预计归母净利润5.98、7.44、9.19亿元(+23％、24％、23％)。公司当前股价对应2024-2026年23、18、15倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。