科兴制药(688136):海外业务快速增长,盈利能力持续提升-公司简评报告

事件:公司发布2024年3季报,前3季度实现营业收入10.38亿元(+7.15％),归属于上市公司股东的净利润为1718万元,扣非归母净利润为2424万元。

   海外业务迎来突破,高增长有望持续。2024年前3季度,公司海外收入为1.49亿元(+47.16％),其中2024Q3海外收入为5900万元,同比增长93.29％,我们认为主要是由于:(1)引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准,8月实现了首批发货,欧盟销售订单持续增加;(2)自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场;(3)引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快,如第3季度实现英夫利昔单抗秘鲁的单发货。目前公司持续加强海外市场布局深度,新设立了德国子公司,将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售,目前其在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态,我们认为白蛋白紫杉醇有望继续保持高速增长。其他产品方面,阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查,贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计,利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查,上述品种有望成为未来1-3年海外业务新的业绩增量。

   国内业务短期出现波动,长期有望保持稳健。2024年前3季度,公司国内业务收入为8.89亿元,同比增长2.47％,其中3季度收入为2.19亿元,同比下滑33.23％,我们认为主要是由于干扰素集采结果执行,产品价格出现一定程度下降。目前公司国内制剂多个重点产品已经被纳入集采,价格降幅已经被充分消化,后续在价稳量增的基础上,国内业务有望保持稳健。

   盈利能力持续改善,利润率有望逐步提升。与去年同期相比,公司费用端优化明显;研发费用同比下降,主要系临床及委外费用较上年同期减少;销售费用同比下降,主要是由于集采后产品费用率降低和公司运营效率提升。我们认为随着海外制剂业务的增长,公司利润端仍有较大提升潜力。

   盈利预测和估值。根据2024年前3季度经营情况,我们对盈利预测进行调整,预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.49亿元、17.21亿元和20.87亿元,同比增速分别为7.1％、27.6％和21.3％;归母净利润分别为0.30亿元、0.97亿元和1.97亿元,以10月29日收盘价计算,对应PE分别为119.1倍、37.0倍和18.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:核心产品集采降价超预期;海外销售产品放量/获批进度低于预期。