广信股份(603599):业绩底部震荡,期待新品释放-2024年三季报点评

事项:

   广信股份发布2024年三季度报告,24Q1-Q3实现营收34.90亿元,同比-31.46％,实现归母净利润5.74亿元,同比-56.61％。其中Q3实现营收12.03亿元,同/环比-8.83％/+12.23％,实现归母净利润1.62亿元,同/环比-46.09％/-13.37％。评论:

   财务方面:毛利率环比提升,财务费用影响净利率。24Q3,公司实现毛利率30.66％,环比+0.35PCT,实现净利率13.47％,环比-3.98PCT,毛利提升、净利下滑的原因主要来自于财务费用的环比上行。24Q3公司财务费用为0.02亿元,环比+0.97亿元,财务费用率为0.14％,环比+9.01PCT,财务费用的上行可能来自于1)利息收入有所降低,24H1公司利息收入为1.18亿元,24Q3公司利息收入仅为0.46亿元,较上半年均值明显下滑;2)汇兑损失拖累,财务费用中除利息费用和利息收入外的部分主要则是汇兑损益影响,24Q3人民币升值,公司以汇兑损益为主体的这部分财务费用为0.44亿元,拖累公司利润。

   经营方面:原药销量环比增长,价格低位震荡。原药方面,24Q3,公司主要农药原药实现销量2.34万吨,同比/环比+33.75％/+30.76％,实现价格为2.86万元/吨,同/环比-5.86％/-1.15％,量增价跌的原因是海外库存去化基本完成,采购趋于正常,原药公司销量恢复,但是粮食跌价导致种植利润降低,下游控本诉求强烈,导致农药价格低位震荡。中间体方面,24Q3,公司主要农药中间体实现销量18.23万吨,同比/环比+0.17％/+32.94％,实现价格为0.23万元/吨,同/环比-17.72％/-31.72％,销量同比基本稳定,价格环比下跌主要是由于对邻硝价格下滑,同比下跌则是由烧碱价格下滑所致,此外产品结构的不同也是价格变动的因素之一。

   农药新品有望Q4落地,海量现金保障增长。公司目前有噁草酮、茚虫威、噻嗪酮、嘧菌酯等储备项目,我们预计1500吨/年噁草酮与1000吨/年茚虫威项目将于24Q4投产,以当前价格计算,满产后将贡献10.64亿营收。此外,公司海外布局也在持续推进,长期来看,公司的利润垫仍在增厚,充足的现金储备将为公司的成长保驾护航。

   投资建议:广信股份持续沿双产业链布局,一体化能力带来了极强的成本优势,在持续提升的高ROE下,公司凭借海量现金开启资本开支。由于农药目前仍处于磨底位置,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.97、10.99、13.22亿元(前值8.04、12.59、16.16亿元),同比-44.6％、+37.9％、+20.3％;对应PE为12、9、7倍。参考可比公司估值以及当前市场流动性修复情况,给予公司2025年12倍PE,对应目标价为14.52元,维持"强推"评级。

   风险提示:产品价格不及预期;在建项目不及预期;原料价格大幅波动。