汇川技术(300124):电车业务维持高增,通用自动化或迎拐点-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报:公司2024年前三季度营收为254亿元,同比增长26.2％;归母净利润为33.5亿元,同比增长1.0％;扣非净利润为31.3亿元,同比增长2.9％。公司2024年单三季度营收为92亿元,同比增长20.1％;归母净利润为12.4亿元,同比下滑0.5％;扣非净利润为10.7亿元,同比下滑9.5％。评论:

   新能源汽车业务维持快速增长。公司新能源汽车业务前三季度实现收入约104亿元,同比增长约96％。子公司联合动力上半年实现净利率6.3％,考虑到Q3收入仍保持快速增长,预计盈利能力保持较好水平。公司新能源乘用车业务上半年来自国内新势力及传统车企、海外车企的订单均快速增长。据NE时代,汇川联合动力2024年上半年双电控装机量达30.4万套,同比翻倍,市场份额为17.9％,为混动乘用车双电控第三方供应商龙头,体现了公司在新能源汽车电控领域的市场领先优势。此外,公司一方面提升精益运营能力和交付能力,另一方面产能端国内常州工厂一/二期全部投产,泰国工厂量产下线,匈牙利工厂按计划推进。公司新能源汽车业务已进入业绩兑现期,有望成为公司重要利润增长点。

   通用自动化业务Q4或迎拐点。公司通用自动化业务前三季度实现收入约109亿元,同比增长约4％,其中通用变频器/通用伺服/PLC＆HMI/工业机器人(含精密机械)分别实现收入约37/43/10/8亿元,同比增速分别约为+8％/-3％/-16％/+45％。通用伺服及PLC＆HMI的前三季度同比增速相比上半年有所下滑,预计主要受光伏及锂电行业需求不景气影响。公司正强化"战区"管理模式、落实"上顶下沉"市场策略,叠加大规模设备更新政策以及出海战略落地,公司通用自动化业务2024Q4或迎拐点,2025年有望重拾较快增长。

   投资建议:考虑到新能源汽车业务增长超预期,及通用自动化业务短期承压,适当调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为372、457、549亿元(前值分别为367、448、547亿元);归母净利润分别为48.5、57.9、69.4亿元(前值分别为55.2、66.8、81.3亿元);对应EPS分别为1.81、2.16、2.59元。结合可比公司估值,考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位,给予公司2025年32倍PE,对应目标价为69.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:制造业及地产复苏进度不及预期;工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期;新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响,盈利能力不及预期等。