伊利股份(600887):利润先行改善,关注需求变化,维持买入评级

事件:公司发布2024年三季报。根据公司公告,2024前三季度公司实现营业总收入890.39亿,同比下降8.59％,归母净利润108.68亿,同比增长15.87％,扣非归母净利润85.09亿,同比增长4.55％。

   2024Q3公司实现营业总收入291.25亿,同比下降6.67％,归母净利润33.37亿,同比增长8.53％,扣非归母净利润31.84亿,同比增长19.86％。公司收入符合预期,利润超预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024～2026年公司实现归母净利润120,113.2,121.7亿,分别同比+15％,-6％,+8％,最新收盘价对应24-26年PE分别为14x,15x,14x。其中2024年剔除一次性影响后预测净利润约为100亿。公司的龙头地位和中长期的成长空间不变,液奶方面,高端品类渗透率依然有提升空间;奶粉方面,伴随中小企业出清,头部企业份额集中趋势不变。伴随上游原奶供给出清,供需格局改善,未来存货和信用减值压力缓和,未来盈利能力有望提升。当前时点公司估值经过连续回调已经位于十年较低水平,考虑到过去3年均保持70％以上分红率,估值性价比高,维持买入评级。

   根据公司公告,分产品看,2024Q3伊利股份液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入206.37/68.21/10.21亿,分别同比-10.3％/+6.6％-16.7％。液体乳收入下降预计主要来自于量减,经历上半年的渠道库存去化,公司当前渠道库存水平相对合理,库存减负带动Q3液奶降幅环比缩窄,但中秋国庆旺季不旺,经销商备货谨慎,导致整体需求依然承压。奶粉及奶制品业务增长主要得益于婴配粉市场份额提升。展望Q4,一方面和去年相比,今年库存压力不大,另一方面去年春节错位导致基数较低,我们预计Q4液奶业务收入表现有望进一步改善。

   毛利率提升驱动净利率改善。根据公司公告,2024Q3公司实现归母净利率11.46％,同比提高1.61pct,主因毛利率改善。2024Q3公司实现毛利率35.05％,同比提升2.46pct,预计主因原奶成本下降、货折投放减少以及结构上高毛利率的奶粉业务占比提升。费用端,2024Q3销售/管理费用率分别18.96％/3.54％,分别同比+1.09/-0.38pct。销售费用率提升主因收入下降减弱规模效应。得益于广宣费用的节约,Q3销售费用绝对值同比下降,体现公司不断优化费用效率。2024Q3公司资产减值损失1.83亿,同比增加约1亿,主因上游原奶供过于求,奶价下跌导致原奶喷粉增加,对应存货减值增加。24Q3信用减值冲回0.84亿,去年同期计提减值0.74亿。24Q3公司实现扣非净利率10.93％,同比提高2.4pct。展望Q4,预计行业依然面临一定的喷粉减值压力,但是考虑成本依然处于低位,若Q4收入端实现修复,规模效应提升有望带动净利率延续提升趋势。

   风险提示:竞争格局恶化,食品安全事件。