涪陵榨菜(002507):业绩超预期,退一步海阔天空-2024年三季报点评

本报告导读:2024Q3业绩超预期。在让利消费者的带动下,我们看好公司重新抢占市场份额,保障中长期超额收益。

   投资要点:维持"增持"评级。考虑到动销改善幅度、成本下降幅度超预期,上调公司2024-2026年EPS至0.74/0.85/0.94元,同比+3.9％/13.6％/10.9％(前值分别为0.71/0.78/0.81元),参考海天味业/千禾味业/天味食品/伊利股份给与公司2025年22XPE,上调目标价至18.7元(前值为14.2元)业绩超预期。公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营业收入19.62亿元,同比+0.56％,实现归母净利润6.71亿元,同比+1.74％;

   折合Q3单季度实现营业收入6.57亿元,同比+6.81％,实现归母净利润2.23亿元,同比+17.88％。总体而言,归因于在成本下行给公司留足费用支配空间背景下,公司通过缩规格降价+加大地推力度从而实现了业绩的显著改善,公司业绩超市场预期。

   盈利能力显著改善。2024Q3单季度公司毛利率高达56.17％,同比+10.48pct,环比+6.99pct,毛利率显著改善主要归功于成本下行+结构优化,一方面Q3开始低价青菜头全面投入使用(青菜头价格同比下降28％);另一方面Q3毛利率较高的榨菜主业收入占比进一步提升;在毛利率改善带动下,2024Q3单季度净利率达到33.91％,同比+3.19pct;期间费用率方面,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.51pct/-0.13pct/+0.27pct/-0.07pct,销售费用率显著增长主因公司推动了"定向爆破"地推行动,加大了堆头排放、试吃、折扣等直接有效的促销形式,从而推动了动销的改善。

   让利消费者重夺市场,退一步海阔天空。公司从2024年6月份起放开2元/60g低价榨菜产品的配额抢占市场,叠加费用投放加大配合,在公司重新占领品类主流价格带的背景下,基于公司本身在业内品牌壁垒显著领先、渠道推力的持续改善(2024年起更加突出对于经销商实际动销情况的考核),公司在榨菜行业内持续挤压竞争对手,从而实现了业绩的显著改善。展望中期,在成本红利的延续下,叠加品类扩张的发力,我们看好公司业绩触底反弹、重拾增长。

   风险提示:青菜头成本异常波动;行业出行低价恶性竞争;食品安全风险等