盐津铺子(002847):收入延续高增势头,税率波动拖累利润表现

事件:公司发布2024年三季报,报告期内公司实现总营收38.6亿,同增28.5％,归母净利润4.9亿,同增24.5％,扣非净利润4.2亿,同增12.9％。测算单Q3公司实现总营收14.0亿,同增26.2％,归母净利润1.7亿,同增15.6％,扣非净利润1.5亿,同增4.8％。收入符合预期,扣非后利润略低于市场预期。

   零食量贩及电商渠道势能延续,全年收入目标达成信心高。Q3公司收入增长26％,较Q2环比有所加速。分渠道看,预计公司优势渠道中,零食量贩渠道及电商渠道继续引领增长,零食量贩渠道Q3增速预计超50％,电商渠道在高基数下依然保持快于整体的增长,目前大魔王素毛肚的电商月均销量接近3000万元,电商渠道Q3增速预计超35％。另外,公司今年开始发力高势能渠道(山姆、盒马、开市客等),目前低基数下月销持续爬坡。定量流通渠道核心聚焦大单品打造,Q3增速预计高于公司平均增速10pct以上,公司目标未来3-5年实现更高的增速及较大的体量贡献。分品类看,公司今年重点打造"大魔王"的魔芋制品和"蛋皇"的鹌鹑蛋制品两个品类品牌,2024Q1-Q3休闲魔芋实现收入5.5亿元,同比+39％;蛋类零食实现收入4.2亿,同比+104％。

   受渠道结构影响毛利率有所下滑,盈利能力略降。2024Q3公司销售毛利率为30.6％,同比-2.3pct,毛利率下滑预计主因毛利率较低的零食量贩渠道及电商渠道占比提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1％/3.1％/1.4％/0.2％,同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct,公司处于品类品牌的构造阶段,销售费用投入略有增长,规模效应下,其余期间费用率总体稳中有降。另外,2024Q3公司所得税为3222万,去年同期为797万,季度间所得税税率波动影响公司短期盈利水平。综上,公司2024Q3扣非销售净利率10.8％,同比-2.2pct;销售净利率为12.5％,同比-1.1pct。

   盈利预测:考虑公司直营渠道收缩,叠加所得税税率波动小幅拖累公司短期利润,因此略下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为6.48亿元、8.04亿元、9.67亿元,分别同比增长28％、24％、20％,最新股价对应PE分别为22x、18x、15x,维持"买入"评级。

   风险提示:量贩渠道开店增速放缓,新品不及预期,食品安全问题