陕西煤业(601225):3Q业绩符合预期,看好公司长期价值

3Q24业绩符合预期公司公布3Q24业绩:1-3Q收入1,254亿元,同比-1.6％;毛利436亿元,同比-8.2％;归母净利润159亿元,对应每股盈利1.64元,同比-1.5％;扣非归母净利润163亿元,同比-13.9％。

   3Q24单季度收入407亿元,同比+10.7％,环比-8.1％;毛利137亿元,同比-1.5％,环比-12.2％;归母净利润53.9亿元,同比+17.1％,环比-8.8％;扣非归母净利润51.7亿元,同比-3.7％,环比-11.4％。公司核心盈利表现保持稳健,符合我们预期。

   评论:1)煤炭产量同比保持增加,单季度环比下滑。1-3Q24公司商品煤产量12,777万吨,同比+2.8％。自产煤/外购煤销量12,598/6,997万吨,同比+2.4％/+10.4％;3Q24商品煤产量/自产煤销量4,137/4,260万吨,同比+2.9％/+5.8％,环比-8.0％/+0.3％。2)吨煤收入下滑。基于煤炭销售收入和销量,我们测算1-3Q24公司吨煤销售收入为618元,同比-6.2％。同期陕西榆林坑口6000大卡动力块煤均价同比-9.7％。3)吨煤销售成本改善。基于销售成本和销量,我们测算1-3Q24公司吨煤销售成本为404元,同比-2.5％或-10元。4)1-3Q24公司煤炭销售毛利同比-8.1％至421亿元,吨煤毛利同比-12.5％至215元。5)1-3Q24公司公允价值变动损益为-4.53亿元,主要是信托产品浮亏所致,但已经较去年同期的-37.32亿元明显改善,反映公司在减小二级市场投资敞口以及权益法核算部分长期投资后,公允价值波动相应减小;3Q24单季度公司公允价值变动损益为1.88亿元,环比-8,783万元。

   发展趋势背靠丰富资源,生产接续能力强。在煤炭资源竞拍价格提升下,煤企获取资源的成本明显增加。而公司拥有丰富资源,从储量和储产比角度看均位居上市公司前列,中短期内无需担心生产接续问题。在此背景下,我们认为公司能够稳扎稳打,更加审慎地评估外部资源的获取,合理利用储备资金实现增长。盈利稳定性有望进一步提升。我们认为随着公司布局煤电业务,公司将由单纯的资源开采企业向综合性企业转变,未来在煤电联营下,我们看好公司的业绩稳定性,盈利周期性波动有望进一步熨平。

   盈利预测与估值维持2024/25e盈利预测不变。当前股价对应2024/25e11.3x/10.7xP/E。

   维持跑赢行业评级和27.00元目标价,对应2024/25e12.2x/11.6xP/E,隐含8％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期;项目推进不及预期;收购资产作价高于预期。