绝味食品(603517):收入承压,毛利率改善显著

事项:公司发布2024年三季报,23Q1-Q3实现营业收入50.15亿元,同比下降10.95％;归母净利润4.38亿元,同比增长12.53％;扣非归母净利4.24亿元,同比增长15.73％。其中23Q3实现营业收入16.75亿元,同比下降13.29％;归母净利润1.43亿元,同比下降3.33％;扣非归母净利1.43亿元,同比增长2.11％。

   平安观点:鸭副价格下行,带动毛利率提升。公司24Q1-Q3实现毛利率30.56％,同比上升6.41pct,主要是受益于鸭副等原材料成本下行。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9.20％/6.63％/0.39％,较同期上升2.01/上升0.02/上升0.27pct,费用投放有所加大;公司24Q1-Q3实现净利率8.43％,同比上升1.86pct,盈利能力持续改善。单季度来看,公司24Q3单季度实现毛利率31.12％,同比上升5.35pct;实现净利率8.27％,同比上升0.99pct。

   鲜货类继续承压,包装类大幅增长。分产品看,公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元,分别同比-13.31％/+79.66％。鲜货类产品收入下降,主要是由于门店经营依然承压,公司正在持续优化门店。在鲜货类产品中,禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元,分别同比-13.81％/+66.57％/-9.82％/-17.03％。分区域看,2024Q1-Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元,同比分别为-2.23％/-51.20％/-17.33％/-9.67％/-11.56％/+6.06％/-22.47％。华北地区收入实现增长,其余地区收入端普遍承压。

   财务预测与估值:考虑到消费大环境整体偏弱,公司单店继续承压,根据2024年三季报,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.43亿元(前值为7.80亿元)、6.72亿元(前值为9.36亿元)、7.38亿元(前值为11.04亿元),EPS分别为0.88/1.08/1.19元。对应10月30日收盘价的PE分别为20.5、16.6、15.1倍。公司主营业务持续恢复,未来门店经营有望逐步改善,叠加成本持续下行,我们对公司维持"推荐"评级。

   风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速放缓,消费复苏不达预期,导致需求增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。