万达电影(002739):院线业务承压,看好25年春节档及内容板块增长

业绩简评

   10月30日,公司发布24年三季报,Q3收入36.3亿元/同比-19.0％,归母净利0.55亿/同比-92.0％,扣非归母-0.04亿/同比-100.6％。

   经营分析

   收入:票房同比下滑致院线业务承压,内容板块贡献部分增量。Q3收入同比-18.98％,预计主要系票房大盘表现平淡,Q3全国票房108.6亿,同比-43.8％,同时,公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑,但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇:浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量,电影投资、制作及发行业务收入同比增长,游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢:正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现,游戏板块同比也有所增长。

   盈利:Q3净利润同比大幅下滑,微微盈利。Q3归母净利率1.52％,同比-13.94pct,扣非归母净利率为-0.11％,同比-15.49pct,主要系院线业务租金、折旧等成本较刚性,收入降低的情况下,净利润降幅更大,综合毛利率同比-10.81pct;同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金,税金及附加占收入比同比+1.25pct,销售、管理、研发费率均略有提升,分别同比+1.26、+1.87、+0.05pct,预计主要由于收入同比下滑所致。

   展望后续:看好25年春节档,内容板块增长可期。1)预计Q4院线业务仍面临一定压力,但内容板块有望延续增长态势,公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《"骗骗"喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映。2)目前《封神第二部》《熊出没:重启未来》已定档25年大年初一,《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映,从排片预期看,看好25年春节档票房表现,作为院线龙头,公司25年Q1业绩有望直接受益。同时《唐探1990》为公司出品的影片,上映后将为内容板块贡献增量。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映。

   盈利预测、估值与评级

   虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响,我们预计24-26年归母净利1.4/11.7/13.5亿,PE184.8/22.0/19.1X。维持"买入"评级。

   风险提示

   观影需求、影片供给不及预期;内容上线、表现不及预期;与儒 意协同效应不及预期;存货或商誉减值风险。