银轮股份(002126):3Q24扣非净利润创新高,新业务不断突破

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:3Q24收入30.54亿元,同比+11.85％,环比-4.04％;归母净利润2.01亿元,同比+27.31％,环比-4.76％。1-3Q24收入92.05亿元,同比+15.18％,归母净利润6.04亿元,同比+36.2％,3Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势商用车业务环比下滑拖累营收,乘用车业务保持稳健。受重卡终端需求走弱影响,3Q24重卡销量同环比-18.2％/-23.0％至178,455辆,考虑到公司约40％左右营收来自商用车及非道路板块,行业销量下滑拖累产能利用率。在乘用车板块,主要受新能源客户订单集中释放,以及北美业务快速增长推动,乘用车热管理业务增长稳健。

   会计准则调整一次性影响毛利率,扣非净利润创季度新高。3Q24毛利率为17.74％,同比-4.25ppt,环比-3.18ppt。毛利率下滑主要系原本计入销售费用的三包费用计入成本项,带动3Q24销售费用率同环比分别-3.6ppt/-4ppt至-1.2％,还原该影响后,我们预计3Q24毛利率表现稳健。在利润端,受收入下滑影响,同时由于上半年出售子公司产生一次性收益,3Q24归母净利润环比下滑。在扣非净利润角度,公司坚持精益化经营管理,3Q24实现扣非归母净利润1.85亿元,创季度历史新高。往前看,我们认为随着铝价趋于平缓,成本压力有所缓解,公司盈利能力仍有提升空间。

   多产品多领域布局,打造平台型热管理企业。公司早期以汽车换热器业务为主,在商用车领域建立龙头地位,并积极拓展新能源车热管理业务。当前公司横向拓展业务边界,前瞻性布局热泵空调、电力储能热管理、数据中心热管理等产品线,8月公司公告获得数据中心解决方案服务商订单,实现数据中心热管理产品突破。我们认为,公司是车载热管理龙头公司,当前不断布局新产品与新领域,有望实现可持续增长。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年18.9倍/14.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块估值提升,我们上调目标价19.5％至24.50元对应24.2倍2024年市盈率和18.0倍2025年市盈率,较当前股价有28.4％的上行空间。

   风险原材料成本上涨超预期,新项目推进不及预期,汽车行业销量不及预期。