江苏银行(600919):区域经济支撑盈利增速表现较好
中金公司 2024-10-30发布
3Q24业绩符合我们预期江苏银行公布3Q24业绩:1-3Q24累计营收同比增长6.2%,归母净利润同比增长10.1%;3Q24单季营收同比增长4.3%,归母净利润同比增长10.1%;基本符合我们预期。
发展趋势区域经济赋予较快的增长动能。3Q24末总资产/贷款总额/存款同比+15.6%/+11.5%/+9.1%,季度环比+2.3%/+2.0%/-0.6%,活跃的区域经济赋予较快的增长动能。3Q24对公/零售/贴现增量占比分别为28%/41%/32%,零售贷款和贴现增量占比环比同比提升。3Q24存款净额季度环比微降,我们预计主要由于公司主动调优存款结构,以节约负债成本。
单季息差环比下行,主要由于生息资产收益率下降。3Q24单季净利息收入同比增长1%;我们测算3Q24单季期初期末平均净息差季度环比下降5bp至1.7%,我们预计主要由于生息资产收益率下行。我们测算3Q24单季生息资产收益率环比下降17bp,或由于LPR降息背景下贷款投放利率继续下行;3Q24单季付息负债成本率环比下降10bp,部分对冲息差下行压力。
净手续费收入下降,其他非息收入较快增长。3Q24净手续费收入同比下降52%,我们预计主要由于代理手续费收入较高基数回落。3Q24单季其他非息收入同比增长35%,其中投资收益同比下降0.2亿元,公允价值变动损益同比增长12亿元。
成本收入比下降。3Q24单季拨备前利润同比增长11%高于营收增速,我们认为主要由于公司积极管控成本,单季营业费用同比下降22%,单季/累计成本收入比分别同比下降5ppt/1ppt至15.6%/20.2%。
零售方面存在不良生成压力。3Q24末不良率季度环比持平于0.89%;关注类贷款占比环比上行5bp至1.45%;我们估算3Q24不良生成率0.96%,同比上升,季度环比下降;1-3Q24累计不良生成率较1H24下降8bp;拨备覆盖率环比下降6ppt至351%。
盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.71x/0.65x2024E/2025EP/B。维持跑赢行业评级,考虑市场风险溢价回落,我们上调目标价16%至10.67元,对应0.84x/0.76x2024E/2025EP/B,较当前股价有18.3%上行空间。
风险息差下降幅度超预期,资产质量超预期恶化。