汇川技术(300124):汽车延续高增态势,工控业务有所承压

3Q24业绩符合市场预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24实现营业收入253.97亿元,同比增长26.22％,归母净利润约为33.54亿元,同比增长1.04％,扣非净利润约为31.35亿元,同比增长2.91％;其中3Q24实现收入92.14亿元,同比增长20.13％,归母净利润约为12.36亿元,同比下滑0.54％,扣非净利润约为10.66亿元,同比下滑9.54％,3Q24收入、利润基本落于此前业绩预告范围的中值附近,符合市场预期。

   发展趋势3Q24汽车业务一枝独秀,工控业务有所下滑,轨交及电梯承压。我们测算3Q24期间公司通用自动化/汽车/电梯/轨交分别同比变化-8％/+91％/-14％/-31％至34、44、13、1.2亿元,其中通用自动化业务中通用变频器、通用伺服、PLC＆HMI、工业机器人同比变化-2％、-15％、-25％、+8％至12、13、3.1、2.2亿元。

   工控:工业机器人>变频器>伺服>PLC＆HMI。分业务来看,由于下游需求相对清淡以及锂电、光伏行业大幅下滑的影响导致公司工控业务3Q24出现负增长,分产品来看,小型PLC下游的新能源行业占比更高因此降幅大于其他产品,变频器下游更多以纺织、包装等传统行业为主因此下滑幅度相对有限。工业机器人同比增速相较于此前的50-80％有所下滑,我们认为主要是客户发货节奏以及同期基数较高,1-3Q24累计来看公司工业机器人仍然同比增长45％。

   汽车:客户结构、产品结构等持续升级带动汽车业务高增。1-3Q24期间公司汽车业务同比增长97％,3Q24同比增长91％,整体表现超出此前市场预期。我们认为公司仍然有望持续在汽车业务高增的态势下,凭借规模效应迎来净利润的加速释放。

   公司持续降本增效,所得税率有所增加。3Q24期间公司销售及管理费用率同比持平至5.2％和4.1％,研发费用率同比下滑1.6ppt至8.0％,整体研发效率有所提升。同时由于苏州汇川控制去年同期免征所得税,而本期使用10％的税率使得公司所得税率同比增加4.8ppt至9.2％。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年50.01/59.81亿元净利润预测,当前股价对应2024/25年30.7x/25.7x市盈率。维持跑赢行业评级及75元目标价,对应2024/25年40.2x/33.6x市盈率,对比当前股价仍有30.8％的上涨空间。

   风险宏观经济波动,行业竞争加剧