沪光股份(605333):3Q24业绩增长强劲,净利率创近年来新高

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:3Q24收入21.14亿元,同比+121.40％,环比+12.14％;归母净利润1.83亿元,同比+901.75％,环比+18.89％。1-3Q24收入55.32亿元,同比+133.7％,归母净利润4.38亿元,同比大幅增长,3Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势新势力客户销量强劲带动营收增长,新项目逐步爬坡。3Q24赛力斯销量同环比分别+655.9％/+11.4％至110,392台,我们测算3Q24大客户赛力斯收入占比超50％,赛力斯销量增长带动公司在手订单持续放量。由于传统客户上汽大众3Q24销量同环比分别下滑21.0％/1.5％,传统客户收入占比进一步下滑,我们预计新能源客户占营收比重超70％。公司公告已定点的高压线束订单预计2024-2026年分别可实现204.6万套、243.8万套和264.3万套,并获得赛力斯、蔚来等客户的特种线束项目。我们认为,伴随公司在手订单持续放量,营收有望继续快速增长。

   3Q24盈利能力表现亮眼,净利率创近年来新高。3Q24毛利率为20.50％,同比+7.80ppt,环比+3.99ppt。2024年以来毛利率逐季爬坡,3Q24毛利率为历史新高,我们认为主要系:1)大客户销量强劲,重庆工厂产能利用率提升,规模效应带动毛利率提升,2)大单品销售模式下,人效提升明显,生产经营效率提升,3)3Q24铜价下行,成本端原材料降价。3Q24经营性现金流净额同环比分别+4.7％/+23.2％至1.36亿元。公司推行精益化生产经营管理,3Q24期间费用率同环比-3.87ppt/-0.68ppt至7.6％,推动归母净利率同环比分别+6.76ppt/+0.49ppt至8.7％。我们认为,伴随新项目接续量产释放规模效应,公司有望保持较高的盈利水平。

   海外产能爬坡,积极开发新产品。公司战略布局全球市场,罗马尼亚工厂已获得欧洲车企客户定点,公司公告后续强化与本地供应链的合作,实现更高的盈利目标。在新产品方面,公司具备高压连接器、高压接插件一体化产品的全套解决方案开发与交付能力,我们认为,公司产品矩阵全面、竞争力领先,在手订单放量有望持续带动业绩成长。

   盈利预测与估值由于新工厂盈利能力提升,我们上调2024/2025净利润12.8％/18.0％至6.54亿元/8.85亿元。当前股价对应2024/2025年20.3倍/15.0倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,考虑到公司作为线束龙头公司优势,我们上调目标价17.7％至40.50元对应27.1倍2024年市盈率和20.0倍2025年市盈率,较当前股价有33.2％的上行空间。

   风险单一客户集中度过高,客户放量不及预期,市场竞争加剧