海尔智家(600690):以旧换新驱动内销回暖,盈利能力稳步提升

3Q24业绩符合我们预期公司公布1～3Q24业绩:1)收入2029.71亿元,同比+2.2％;归母净利润151.54亿元,同比+15.3％。2)对应3Q24收入673.49亿元,同比+0.5％,归母净利润47.34亿元,同比+13％。3)业绩符合我们预期。

   以旧换新拉动内销逐步回暖,外销依旧稳定:1)2Q24以来,家电内销持续走弱,7月国内冰洗空零售额同比-12％/-7％/-14％(AVC数据)。8月以来,以旧换新刺激政策在国内各省市逐步落地,拉动内销大家电表现环比回升。据AVC数据,8月/9月冰箱零售额同比+2％/+38％,洗衣机零售额同比-2％/+22％。2)海尔凭借全国完善的渠道布局充分参与本次补贴,同时中高端品牌卡萨帝受益补贴表现好于海尔品牌,我们估计9月以来海尔内销表现环比持续回升。3)海外市场持续提升市占率。3Q24惠而浦、伊莱克斯北美收入同比-4.3％/-3.9％,海尔GEA表现好于竞争对手,市占率稳定提升。新兴市场深化本土供应链建设,3Q24南亚收入同比+30％以上。

   费用率优化,盈利能力稳步提升:1)3Q24毛利率31.3％,同比+0.1ppt;海尔持续推进数字化平台建设,在采购、研发、制造等多个环节提升协同效应,抵消了成本上行、内需疲软、海外竞争带来的负面压力,国内外毛利率同比均有小幅改善。

   2)费用率依然管控严格,3Q24管理费用率、销售费用率同比-0.2ppt/-0.5ppt至3.9％/15.0％,营销资源配置、仓储物流运营的效率进一步提升。3Q24财务费用5356万元,对比去年同期录得收益9758万元,主要由于此前美国市场高利率导致利息支出增加。3)截至3Q24经营性净现金流入138.76亿元,同比+5％,保持较好的经营质量。

   发展趋势整合日日顺物流并表,全球业务布局在完善:1)海尔公告拟通过受托表决权的方式,实现对日日顺物流的100％控制,我们认为有望进一步提升海尔国内运营效率。2)国内市场推动零售模式改革,增加终端触点和品牌露出,完善数字化平台、提升全国范围内的送装一体服务能力;产品端,继续缩减SKU数量,提升单型号产出,并加快库存资金的周转速度。3)海外市场,海尔继续推动欧洲市场的组织变革,简化总部、区域平台、各国之间的资源对接流程,进一步优化费用空间实现经营效率提升。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年/2025年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应15.0x/13.3x/6.6x2024eP/E。A/H/D股维持跑赢行业评级,由于近期国补提振市场情绪,上调A/H/D目标价18％/12％/17％至37.8元/37.0港元/2.1欧元,对应A/H/D股18.6x/16.5x/8.0x2024eP/E,上行空间24％/24％/19％。

   风险全球化经营风险;需求波动风险;竞争加剧风险;收购失败风险