国药一致(000028):业绩符合预期,公司零售板块环比改善

2024年1-3季度利润符合我们预期公司公布2024年1-3季度业绩:收入564.66亿元,同比下滑0.21％;归母净利润10.66亿元,对应每股盈利1.91元,同比下滑10.43％,扣非净利润10.24亿元,同比下滑10.39％,符合我们预期。

   发展趋势单三季度收入同比增长,1-3季度投资收益保持快速增长。单三季度,公司营业收入186.80亿元,同比增长2.65％;归母净利润3.22亿元,同比下降10.39％,扣非归母净利润3.13亿元,同比下降10.17％。单三季度,公司毛利率为10.7％,同比下降0.8个百分点,销售费用率7.0％,同比增加0.1个百分点,管理费用率为1.4％,同比下降0.1个百分点。财务费用率为0.3％,同比增加0.1个百分点。2024年1-3季度,公司对联营企业累计投资收益为3.10亿元,同比增长33.5％。

   分销板块收入保持稳健态势。1-3季度,分销板块营业收入408.36亿元,同比增长3.20％(VS上半年同比增长2.11％);净利润7.81亿元,同比下降0.91％(VS上半年同比下降1.48％),主要系应收账款回款延迟,相应的资金成本增加,导致利润下降,但是单三季度逐渐好转。

   零售板块环比改善。1-3季度,零售板块营业收入163.97亿元,同比下降7.47％;净利润-0.39亿元,同比下降110.36％,主要系受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响,但随着公司经营策略的调整,零售板块的亏损面已逐步缩窄,第三季度净利润-2,467.93万元,环比第二季度增加6,729.39万元,增长率为73.17％。我们认为公司今年零售板块处于经营调整期,未来有望保持良性发展态势。

   盈利预测与估值考虑到医院端处方量下降影响毛利率,我们下调2024/2025年净利润预测6.4％/6.4％至15.19亿元/16.18亿元,YoY分别为-5.0％/+6.5％。当前股价对应2024/2025年10.6倍/10.0倍市盈率。但考虑公司整体经营稳健,我们维持目标价35.7元,对应2024/2025年13.1倍/12.3倍市盈率,较当前股价有22.9％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,零售药房降本增效不及预期。