广和通(300638):收入实现稳健增长,完善产品矩阵把握长期发展机遇

3Q24业绩符合我们此前预期广和通公布2024年三季报:前三季度公司实现营业收入62.17亿元,同比增长5.12％;实现归母净利润6.52亿元,同比增长43.22％;扣非归母净利润4.50亿元,同比增长3.83％,符合我们此前预期。对应到3Q24单季度,公司实现营业收入21.42亿元,同比增长4.55％;实现归母净利润3.18亿元,同比增长108.87％;扣非归母净利润1.34亿元,同比下滑10.62％。

   发展趋势物联网持续扩容,优质垂类市场保持高速增长。根据Counterpoint,2Q24全球蜂窝模组出货量同比增长11％,环比增长5％;其中,中国市场实现25％的增长,主要得益于POS(特别是音箱等便携式和小型POS设备)以及汽车和资产追踪应用的扩张。在产品布局方面,围绕车载模组,公司持续布局5G车联网模组和智能座舱SoC两类产品;面向电力与能源解决方案,2024年10月公司发布了新一代成本优化、小尺寸、低功耗的Cat.1bis模组MC610-EU/LA,赋能全球智能表计、漫游追踪器高效通信;在智能机器人领域,公司发布基于高通算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot,于8月宣布智能模组SC126助力客户的割草机器人商用落地。我们看好通信模组行业的需求复苏,认为公司在智能机器人、智能模组等领域的前沿部署有望打开成长天花板。

   毛利率相对承压,投资收益推高3Q24单季度利润。3Q24公司毛利率同比下降4.06pct至19.06％,我们判断或与产品结构变化有关。费用率方面,3Q24公司的销售/管理/研发费用率同比-0.76pct/0.06pct/-3.03pct至2.02％/2.18％/7.31％。此外,3Q24公司确认投资收益1.79亿元,主要是由于锐凌车载业务出售所致,推动单季度净利润同比增长108.87％达到3.18亿元。展望未来,我们看好AI端侧落地带来的网联化及智能化趋势,公司作为通信模组的头部玩家有望率先受益。

   盈利预测与估值考虑到出售锐凌车载业务带来投资收益及费用率改善,我们上调2024年归母净利润5％至7.48亿元,基本维持2025年归母净利润6.52亿元盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年16.9倍/19.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上移,我们基于21.0倍2025年P/E,上调目标价17％至17.89元,较当前股价有8％的上行空间。

   风险物联网渗透率不及预期,车载前装业务不及预期。