北方华创(002371):3Q24业绩符合预期,半导体新签订单或仍居高位

北方华创3Q24业绩符合市场及我们预期北方华创发布三季度报告:1-3Q24营收203.53亿元,YoY+40％,归母净利润44.63亿元,YoY+55％,扣非归母净利润42.66亿元,YoY+62％;3Q24单季度营收80.18亿元,YoY+30％,QoQ+24％,归母净利润16.82亿元,YoY+55％,QoQ+2％,扣非归母净利润16.26亿元,YoY+58％,QoQ+4％。集成电路设备工艺覆盖度不断增加,市场占有率不断提升,驱动公司业绩稳步较快增长,符合公司此前业绩预告,符合市场及我们预期。

   发展趋势公司1-3Q24整体营收同比增长39.51％,根据公司披露,其中电子工艺装备收入(主要系集成电路设备)同比增长49.96％,系核心增长驱动因素。

   公司3Q24单季度综合毛利率42.26％,环比下降5.16百分点,我们认为系不同季度确认收入产品结构差异造成,属正常波动,整体仍处于较高位。

   公司3Q24单季度销售/管理/研发费用率分别为3.03％/6.33％/10.54％,较前一季度正常波动,更长维度来看规模效应不断显现。10月公司2024年股权激励计划落地,公司公告将在今年摊销1.40亿元,并在明年达到摊销高峰6.60亿元,我们认为或对短期费用率产生扰动但不改长期优化趋势。

   截至3Q24末公司存货232.29亿元,环比增加约21亿元,反映设备出货价值量的增长。合同负债77.83亿元,表观环比下降约11亿元,但考虑到光伏下游景气度偏弱,我们认为或主要受到光伏新签订单下降影响,光伏新签订单通常有更高比例预付款,集成电路设备新签订单或仍居高位。

   从行业来看,国内各类晶圆厂扩产资本开支2024-2025年有望维持较高水平,叠加设备国产化率提升,带动国产半导体设备行业订单增长。从公司来看,北方华创ICP刻蚀机、PVD等传统优势产品市占率将进一步提升,同时公司CCP刻蚀机、PECVD、ALD等新产品有望实现放量。

   盈利预测与估值基本维持公司盈利预测不变,预计2024/2025年营收同比增长38％/29％至303.59/391.59亿元,归母净利润同比增长50％/36％至58.33/79.54亿元。

   采用P/E估值法对公司进行估值,当前公司股价对应2024/2025年35.5x/26.0xP/E,维持公司目标价392.27元,对应2024/2025年35.8/26.3xP/E,有1％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险晶圆厂资本开支不及预期,新设备开发验证不及预期,设备交付验收节奏不及预期,市场竞争加剧,中美贸易摩擦。