山东药玻(600529):季节性因素扰动,期待第十批集采带动公司成长性

公司公告:山东药玻于2024年10月28日晚发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入38.25元(yoy+4.12％),归母净利润7.2亿元(yoy+17.29％),扣非归母净利润6.89亿元(yoy+16.72％)。

   单三季度公司实现营收12.39亿元(yoy-0.99％,qoq-6.03％),归母净利润2.45亿元(yoy+7.23％,qoq-3.58％),扣非归母净利润2.34亿元(yoy+4.28％,qoq-4.48％)。公司业绩稍低于预期。

   季节性原因主导,单季度利润环比回落,前三季度收入利润仍创历史新高。三季度往往是药企检修的时间段,一定程度影响了公司下游需求量。公司前三季度毛利率32.10％(yoy+3.89pct),净利率18.84％(yoy+2.12pct);单三季度公司毛利率31.58％(yoy+0.88pct,qoq-2.47pct),净利率19.80％(yoy+1.52pct,qoq+0.51pct)。单三季度毛利率环比回落较多,推测主因天然气与电力价格的季节性回升,以及高毛利率产品销售占比回落。

   第十批集采开标在即,预计规模将持续扩大。根据赛柏蓝咨询,10月18日,第十批国采正式启动报量,11月1日,各省将完成相关药品采购需求量审核工作,最终报送至联合采购办公室,预计年内开标,2025年初落地执行。前九批国采累计纳入品种374个,而根据"十四五"时期全民医疗保障发展指标,到2025年纳入集采的药品品种要达到500个以上,第十批集采纳入的品规数或将较前九次进一步扩大。同时,此次集采注射剂的占比或将较多。

   集采是中硼硅模制瓶销售增长的重要动力。集采对通过一致性评价的企业有限采购,同一种药品有三家企业通过一致性评价时,不采购未通过一致性评价的企业,从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药,实现药效等质与生物等质,这就需要包材等质。

   我国市场上仍有95％的药品是仿制药,而国外原研药通常使用中硼硅包装。这就形成了"集采推动一致性评价,一致性评价要求包材等质,包材等质带动中硼硅药用玻璃瓶升级"。山东药玻是我们国中硼硅模制瓶的头部企业,有望充分受益于即将到来的第十批集采。

   投资分析意见:公司业绩稍不及预期,我们维持原有盈利预测,我们预计2024-2026年营业收入分别达到57.46/64.64/71.09亿元,分别同比增长15.3％/12.5％/10.0％;分别实现归母净利润9.75/11.55/12.88亿元,分别同比增长25.7％/18.4％/11.6％。当前对应每股市盈率17、15、13倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,中硼硅模制瓶需求增长不及预期,新增产能消化。