荣盛石化(002493):Q3盈利承压,产业链景气仍待改善-季报点评

荣盛石化于10月29日发布三季报:Q3实现收入839.5亿元,同环比-0.7％/+4.7％,归母净利0.2亿元,同环比-98.5％/-93.9％。前三季度公司实现收入2452亿元,yoy+2.6％,归母净利8.8亿元(扣非后6.9亿元),yoy+715％(扣非后yoy+631％)。公司Q3净利同环比下滑,低于我们的前瞻预期(2.0亿元),主要系高价原油库存抑制毛利以及聚酯产业链景气低迷,维持"增持"评级。高价原油库存致产品价差缩窄,Q3综合毛利率承压24Q3以来,全球石油需求预期持续弱化,国际油价呈现下行趋势。据Wind,Brent期货Q3均价同环比-8％/-8％至78.6美元/桶,汽油/柴油/HDPE/PP/乙二醇Q3均价同比-4.1％/-6.4％/-3.1％/+2.7％/+14.4％。高价原油库存致产品价差缩窄,公司Q3综合毛利率同比-4.2pct至11.7％,期间费用率同比-1.7pct至4.0％。截止三季度末,公司在建工程579.3亿元,较年初+38.5％。成品油需求偏弱致价差收窄,聚酯产业链仍待改善据百川盈孚,截止10月28日,WTI/Brent原油期货价格收于67.38/71.42美元/桶,10月初以来中国成品油/HDPE/PP平均价差706/1434/887元/吨,较Q3均值-492/+182/+66元/吨。聚酯产业链方面,10月25日PX/PTA/涤纶长丝POY报价7300/4920/7150元/吨,Q4以来+1％/持平/+4％,PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY为230/153/1331元/吨,Q4以来+471/-6 5/+215元/吨,聚酯产业链景气仍待回暖。新材料转型逐步加速,长期成长性可期据公司公告,控股子公司浙石化38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置均于近期产出合格产品。公司围绕高端石化产业链重点布局,同时积极推进与沙特阿美战略合作,助力未来高质量发展。

   盈利预测与估值考虑24年下半年以来炼油及聚酯产业链景气低于此前预期,我们预计公司24-26年归母净利润10.0/40.8/48.9亿元(前值40.0/45.2/53.3亿元),同比增速为-13.6％/+307.9％/+19.9％,对应EPS为0.10/0.40/0.48元,结合可比公司估值水平(25年Wind一致预期20xPE),考虑公司新材料项目成长性,给予公司25年27xPE,目标价10.8元,维持"增持"评级。

   风险提示:原油价格波动风险;下游需求持续低迷;新项目投产不及预期。