曼恩斯特(301325):Q3业绩低于预期,储能占比大幅提升-2024年三季报点评

Q3业绩低于预期。公司24Q1-3营收10.3亿元,同增84％,归母净利润0.6亿元,同减74％,毛利率28.0％,同减41.8pct,归母净利率6.2％,同减38.5pct;其中24Q3营收6.8亿元,同环比+217％/+306％,归母净利润-0.1亿元,同环比转负,毛利率13.4％,同环比-53.8/-43.5pct,归母净利率-1.2％,同环比-44.1/-9.9pct。

   涂布业务收入同降25％,产品盈利相对稳定。根据我们测算,涂布业务方面,Q1-3收入4.1亿元,同降25％,核心部件收入2.0-2.5亿元,同降40-50％,毛利率近70％,同降5pct+,系垫片、配件占比提升,智能装备收入1.5-2.0亿元,同增30-40％,毛利率40％,基本维持稳定;Q3涂布业务收入0.9亿元,同降约60％,锂电24年扩产放缓,影响模头增量增长,全年我们预计涂布业务收入5亿元,同降35-40％;

   储能收入占比升至60％,全年贡献收入15亿元。根据我们测算,能源系统方面,Q1-3收入6.18亿元,占比60％,毛利率10-15％,处于盈亏平衡边缘;Q3能源系统收入5.89亿元,占比87％,储能占比大幅提升,对营收和毛利率产生较大波动,全年能源系统预计收入15亿元,占比75％,毛利率维持10-15％,基本处于盈亏平衡。

   转型之年横向扩拓,泛半导体打开空间。公司24年进行横向布局,泛半导体领域实现突破,面板与京东方等客户密切合作,订单有望后续持续落地,钙钛矿开始进入收获期,Q3出货国内首台GW级(2.4m涂宽)狭缝涂布平板系统、百兆瓦级叠层狭缝涂布系统,面板+钙钛矿+半导体后续有望打开增长空间。

   研发费用持续投入,资本开支同比高增。公司24Q1-3期间费用2.2亿元,同增113％,费用率21.6％,同增3.0pct,其中Q3期间费用0.9亿元,同环比+121％/+17％,含研发费用0.3亿元,费用率13.3％,同环比-5.8/-32.8pct;24Q1-3经营性净现金流-4.4亿元,同比转负,其中Q3经营性现金流-0.1亿元,同环比-43％/-97％;24Q1-3资本开支2.8亿元,同增468％,其中Q3资本开支0.5亿元,同环比+64％/-29％;24Q3末存货5亿元,较年初增长12％。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及预期,我们下修公司24-26年实现归母净利润至0.6/1.8/3.1亿元(此前预期4.1/5.2/6.7亿元),同比-84％/+224％/+71％,对应PE114/35/21x,考虑公司新技术下的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争超预期。