明阳电气(301291):Q3净利润同环比保持快速增长-季报点评

公司公布24Q3业绩,Q3实现营业收入16.17亿元(yoy+14.85％,qoq+12.44％);实现归母净利1.89亿元(yoy+22.13％,qoq+20.96％);扣非归母净利1.87亿元(yoy+21.24％,qoq+20.42％)。公司业绩持续快速增长,季度间毛利率表现平稳,海外市场拓展顺利,维持公司"买入"评级。前三季度业绩快增,毛净利率稳中有升公司24Q1-3实现营收40.90亿元(yoy+23.52％),实现归母净利4.36亿元(yoy+37.56％),扣非净利4.31亿元(yoy+38.60％),业绩快速增长。公司24Q1-3整体毛利率23.05％,同比+0.09pct,净利率10.65％,同比+0.99pct。24Q1-3逐季毛利率分别为23.07％/23.40％/22.73％,整体表现较为平稳,Q3环比略有下降主要系产品交付结构影响。我们预计后续随着海外收入占比提升,毛利率有望随之提升。费用率方面,24Q1-3整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为9.6％/4.4％/2.3％/-0.4％/3.4％,同比变化+0.1/+0.5/-0.3/-0.5/+0.3pct,主要系招投标费用及销售人员薪酬、研发投入有所增加,募集资金利息增加。海外需求维持强劲,公司业务拓展顺利海外在新能源、工业、数据中心等带动下,电网投资有望加速,电力设备需求外溢。根据海关总署数据,中国1-9月份变压器出口44.7亿美元,同增26％,其中9月出口6.1亿美元,同增23％,维持高增。公司建立间接出海+ 全球化布局双轮驱动战略,一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海,另一方面积极推进产品全球化认证,已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。公司海外业务拓展顺利,上半年海外订单高增,随着海外收入在整体收入中占比提升,公司盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与估值我们维持2024-2026年归母净利润预测值为6.37/8.44/10.41亿元,同比增速分别为27.92％/32.45％/23.38％,对应EPS为2.04/2.70/3.33元。截至10月29日,可比公司25年Wind一致预期平均PE为17X,考虑到公司与下游新能源客户合作关系稳定,间接出海+全球化布局双轮驱动有望贡献业绩弹性,我们给予25年18XPE,目标价48.6元(前值40.8元),维持"买入"评级。

   风险提示:国内风光储景气不及预期,产能扩张不及预期,海外业务拓展不及预期,市场竞争加剧。