翱捷科技(688220):3Q24,单季度营收创历史新高-季报点评

3Q24公司实现营收8.84亿元(yoy:+12.34％,qoq:+7.20％),归母净利润-1.48亿元(亏幅同比扩大0.57亿元,环比扩大0.08亿元),扣非归母净利润-1.75亿元(亏幅同比扩大0.62亿元,环比扩大0.32亿元)。公司单季度营收创历史新高,同环比提升主因芯片产品销量大幅增加。但由于毛利率较高的芯片定制服务及IP授权业务收入确认较少,3Q24综合毛利率环比下滑2.81pct至21.94％,我们预计芯片产品毛利率基本保持稳定。此外,因第三季度研发费用有所增长,公司3Q24亏幅增加。我们预计四季度泛AIOT行业需求仍有望延续当前景气,且智能手机SoC迭代顺利推进,公司或将迎来非线性增长拐点。目标价65元,维持"买入"评级。3Q24回顾:AIOT需求回暖,首款4G智能手机SoC销量爬升分业务来看,下半年公司在蜂窝物联网市场继续扩大销售规模,提升市场份额,蜂窝基带/非蜂窝基带芯片销售数量预计继续保持环比增长。智能手机领域,首款4G手机芯片已经在拉丁美洲市场成功出货,根据公司公告,目前已有至少5款智能手机采用了该款芯片,智能手表、智能平板、儿童学习机等智能终端市场同步推进搭载,公司预计该芯片总出货量年底前将达到百万级别。公司在销售及管理费用上基本保持稳定,3Q24研发费用受股份支付费用及流片费用增加,叠加下半年应届生入职影响,同 环比提升19.86％/11.16％,研发费用率环比提升1.25pct至35％。存货方面,截止3Q24末公司存货12.91亿元,较上季度末提升0.02亿元,存货周转天数192天。2025展望:8核4G智能手机平台即将推出,第二增长曲线逐步明朗公司围绕泛AIOT以及智能手机市场布局,产品矩阵逐步完善,我们预计25/26年营收有望保持较快增长:1)8核4G智能手机SoC项目正有序推进,预计年底前将完成客户导入,为明年的量产和市场推广奠定基础。公司5G智能手机SoC产品正在研发当中,未来有望接力4G产品。2)上半年公司推出首款5GRedcap芯片,成功通过中国移动5GRedCap芯片认证测试并入库,目前已经与首批客户开展合作,我们预计有望逐步贡献营收。3)公司Cat.1和Cat.4产品保持市场竞争优势,除传统宽带MBB、智能支付、共享经济等场景外,加快向工业物联网以及汽车领域拓展。

   投资建议:目标价65元,维持"买入"评级我们维持公司24/25/26年营收盈利预测35.04/45.30/65.12亿元,考虑物联网产品竞争压力及产品结构变化略下调未来毛利率。考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性,且智能手机SoC已量产出货,给予6倍25PS(可比公司一致预期中位数6x25PS),目标价65元,"买入"评级。

   风险提示:产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户导入不及预期。