中钨高新(000657):收入稳定增长,净利润下滑-三季报点评

收入同比上升,毛利率有所下滑。2024前三季度公司实现营业收入102.29亿元,同增7.13％;其中Q3营业收入34.22亿元,同增13.99％,环减10.89％。虽然市场需求下降以及硬质合金市场萎缩,但公司通过加大市场推广,有效实现营收增长。前三季度公司整体毛利率为14.86％,同降1.31pct;Q3毛利率14.75％,同降1.24pct,环降0.74pct。主因行业需求疲软,叠加原材料成本上升,公司盈利被压缩。

   柿竹园收购持续推进,在建项目投资大幅增加。柿竹园收购计划持续推进,9月审议通过与重组相关的24项议案,重组事项取得进展,此次重组有助于公司整合资源,促进产业转型升级,进一步完善钨产业链,增强公司的盈利能力和市场竞争力。前三季度加大在建工程投入,较期初上升43.09％,聚焦于超细碳化钨和微钻技术改造项目,以扩大生产规模和提升技术水平。

   期间费用率上升,净利润大幅下滑。前三季度公司期间费用率为11.92％,同比上升0.25pct。其中销售费用率为3.11％,同比持平;管理费用率为4.12％,同比下降0.41pct,主因股权激励费用减少;研发费用率为4.03％,同比上升0.40pct,主因公司加大研发力度;财务费用率为0.66％,同比上升0.26pct,主因汇兑收益减少。公司两项减值损失共计0.48亿元,同比减少0.07亿元。综上,2024前三季度公司实现归母净利润2.06亿元,同比下降34.66％;Q3归母净利润0.59亿元,同比下降19.35％,环比下降28.78％。

   现金流有所改善,资产负债率上升。公司前三季度收现比为0.6857,同升0.39pct,付现比为0.6621,同比下降0.83pct。综合起来,经营净现金流出3.80亿元,同比少流出0.54亿元;投资活动净现金流出2.79亿元,同比多流出0.39亿元。公司资产负债率为54.05％,较去年底上升4.15pct,主因短期借款以及应付账款、应付票据增加。

   投资建议:前三季度需求不济、原材料价格上升,公司业绩承压。若柿竹园成功注入,有望显著增强公司盈利能力。考虑到需求下滑,预计2024-2026年公司实现归母净利润3.14、3.96、5.36亿元,对应市盈率42.4、33.6、24.8倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钨价波动风险、下游需求不及预期、重组进度不及预期。