海尔智家(600690):24Q3利润双位数增长,合并日日顺有望提升国内外全流程一体化物流能力-公司点评报告

事件:2024年10月29日,海尔智家发布2024年三季报。24年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2030/151.5/146.9亿元,同比分别为+2.2/+15.3/+15.4％,其中24Q3分别为673/47.3/45.2亿元,同比分别为+0.5/+13.2/+9.9％,归母净利润维持双位数增长。

   预计Q3外销表现优于内销,南亚增长超30％。

   分产业看,预计24Q3各产业表现均稳健,空调外销量同比+45.7％,国内厨电高端烟机Q3收入+35％,表现突出。

   分地区看:预计24Q3国内收入小幅下滑、海外小幅增长,海外南亚收入增长超30％,预计欧洲、东南亚、澳洲均稳健增长,北美和日本小幅下滑。24Q3上合冰箱互联工厂(二)竣工投产、上合空调和洗涤项目奠基、泰国春武里空调工业园奠基、埃及生态园二期奠基生产冰箱和冷柜,全球本土化供应链布局持续推进。

   分品牌看,24年9月卡萨帝零售同比+19.1％,受益于以旧换新政策增长高于整体水平;Leader9月零售同比+31％、Q3+22％,维持快速增长;三翼鸟Q3零售额同比+10％。

   24Q3盈利能力有所提升,数字化变革带来费用率优化持续兑现。

   1)毛利率:24年前三季度/24Q3分别为30.8/31.3％,均提升0.1pct,国内、海外毛利率均提升,国内得益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系,海外得益于通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。

   2)费用端:24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为14.2/3.8/4.0/0.1％,同比分别-0.5/-0.3/-0.04/+0.1pct,其中24Q3分别为15.0/3.9/4.5/0.1％,同比分别为-0.5/-0.2/持平/+0.23pct,国内、海外销售费用率均得到优化,主要由于数字化变革带来营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升;管理费用率优化得益于应用数字化工具,优化业务流程,提升组织效率;财务费用率增加主要由于海外受加息影响利息支出增加,24Q3利息费用增加1.86亿元。

   3)归母净利率:24年前三季度/24Q3分别为7.5/7.0％,同比分别+0.9/+0.8pct,预计各分部经营利润率均有所提升。

   合并日日顺有望提升国内外全流程一体化物流能力并或成为公司新的业务增长点。公司公告拟合并日日顺,日日顺为家电物流领域领先企业,亦为公司最重要供应链服务提供商,但前期在两公司独立发展过程中,对系统和数据层面进行了隔离,合作模式方面以成本加成方式定价、未能根据多变的产业和用户需求应用弹性的定价机制,合并后有望提升国内外全流程一体化物流能力:1)国内方面公司在零售变革过程中需要全面拉通各业务环节相关的流程、系统、数据,将日日顺和公司业务系统和数据管理打通,将提升公司供应链管理能力,扩大全链路价值的创造空间,强化为客户提供仓储、分销、配送全流程一体化解决方案的能力;2)海外方面有望凭借日日顺领先的业务模式、运营系统、专业团队和为客户在海外建设全流程供应链管理系统的经验,改变当前公司海外部分地区本土化物流以外包运营为主的现状,全面提升公司海外物流管理水平。此外,合并后日日顺第三方物流发展战略不变,但将更加聚焦仓配规模、配送效率等核心竞争力的提升,投入回报率有望提升,同时通过深度参与公司海外市场本土化物流体系与能力建设,可充分提升在海外市场竞争力,更好为家电、电商、汽车、家居、新能源等行业大客户的出海发展提供服务,或成为公司新的业务增长点。

   投资建议:公司为白电行业龙头,高端化、全球化布局和本土化运营优势凸显,多层次品牌组合可满足不同类型消费者需求,全球业务间协同和数字化改革不断深化,市场关注度较高的空调业务和欧洲市场盈利能力持续改善,合并日日顺有望提升国内外全流程一体化物流能力并或成为新的业务增长点。此外公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势,Q3终端零售逐月改善,看好公司Q4收入增长及盈利能力进一步提升。我们预计,2426年公司归母净利润分别为191/220/244亿元,对应EPS分别为2.04/34/60元,当前股价对应PE分别为15.013.011.7倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧导致的价格战、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、政策变动、海外业务运营风险、以旧换新政策不及预期等。